长江证券-半导体行业11月运行跟踪：奇点将近，坚定信心-221217

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　　景气跟踪：第一个中型周期已过半，重点关注技术创新、大安全和复苏机遇
　　由于供给的逐步开出和需求的疲弱，2022年以来半导体月度销售金额增速有所下滑，2022年9月、10月销售金额分别为470.0、468.6亿美元，同比增速分别为-3.05%、-4.64%，目前已进入同比持续下滑阶段，目前以产品创新为主导的大周期中的第一个中型周期已过半，未来景气底部或将在未来的1-2季度内逐步出现。我们认为，创新脉络是长期成长的指引方向，未来阶段性变化的关键节点需要关注虚拟现实、5G、新能源车和自动驾驶等下游渗透率变化情况，同时在科技竞争的影响下持续深化半导体产业链国产化仍是关键路径，未来全球半导体仍有相对长的增长期，供需波动对行业景气的影响或将逐步减弱，景气复苏机遇亦可期待。
　　下行期过半的特征：生产减弱，垒库降速，预期谨慎，货期缩短
　　目前（1）生产端我国集成电路稼动率显著下行，美日电子产出亦已逐步下滑；（2）库存端：全球存储类产品库存压力边际减弱，日本库存指数增速持续下行；（3）预期情况而言，产业内观察需求未见明显回暖，总体预期较为谨慎，但未完成订单逐步落定、新增订单下行有望触底；（4）价格与货期方面，供需敏感的存储价格快速下滑，渠道端多类产品货期进入稳定/缩短期。目前全球半导体库存水位逐步提升，但整体提升的幅度已逐步趋缓，而库存压力相对较大的存储（DRAM&NAND），也已逐步从高点回落，我们认为，库存去化已逐渐成为行业的下一阶段动向，未来随着库存压力的逐步消退，产业链等待需求复苏重启增长的可能性增大，产品销量、单价的增速呈现下滑的趋势，未来景气回升所需安全库存有望逐步成型。
　　中上游：硅片及晶圆6/8/12寸量价显著分化，设计、封装承压多时
　　以半导体制造业较为发达的我国台湾地区半导体产业为例，当前我国台湾地区8寸、12寸硅片进口数量总体保持上升，但8寸硅片进口价格大幅下滑，反映半导体上游中部分硅片已从供需紧张逐步转向缓解。同时，我国台湾地区IC设计环节月度收入增速开始出现大幅下挫趋势，已连续6个月录得单月收入同比下滑；封测端增速已逐步下行，近3月单月营收均下滑；8寸、6寸及以下尺寸晶圆代工的销售量增速已于2022年7月掉头转负，2022年9月8寸、6寸晶圆销量分别下滑7.44%、14.75%，而12寸晶圆代工销售量增速也持续下滑至4.27%，由于晶圆制造有订单滞后性，未来部分晶圆厂若进入下滑区间或预示行业下行渐进尾声。
　　11月总结与12月展望：行业奇点时刻渐近，重点关注下游需求回暖节奏
　　展望后市，一方面建议把握以汽车为核心的电气化、智能化机遇，部分新技术、新应用如碳化硅、红外摄像头等将释放更强增长动力，而消费端触底反弹或伴随全球疫情逐步稳定、经济压力渐进释放到来，部分设计类标的估值承压多时，有望迎来估值修复与业绩回升；另一方面，科技竞争影响下我国半导体设备国产化进入深水区、攻坚区，半导体设备、设备零部件投资价值持续显现，重点关注关键环节突破和国产化率持续提升的平台型企业；此外，在当前国际形势动荡的背景下，特种应用具备长期增长潜力，可重点关注特种应用领域的半导体企业机遇。我们建议重点关注紫光国微、时代电气、澜起科技、兴森科技、圣邦股份、北方华创、三安光电等优质标的，板块方面设计类、功率类、设备材料类均值得重点关注。
　　风险提示
　　1、半导体整体景气情况不及预期；
　　2、全球疫情反复对经济造成负面影响。