国泰君安-批发零售行业2022年11月社零数据点评：场景受限，加速下行-221216

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　　本报告导读：
　　疫情与管控之下，消费能力/信心/意愿均处于底部，静待政策回暖。
　　摘要：
　　事件：国家统计局发布2022年11月社零数据：2022年11月社零总额同比-5.9%，环比-5.4pct；除汽车以外的消费品零售额同比-6.1%，环比-5.2pct。限额以上当月同比-5.8%，增速环比-5.3%；社服板块推荐：中国中免、锦江酒店、华住集团-S、中青旅、北京城乡、科锐国际、携程集团-SW；零售电商板块推荐：周大福、潮宏基、重庆百货；美团-W、拼多多、阿里巴巴-SW、京东集团-SW。
　　核心观点：消费意愿和能力受损明显，拖累社零加速下行。①社零及限额以上增速环比回落幅度较大，11月社零总额同比-5.9%（10月为-0.5%），限额以上11月同比-5.8%（10月-0.5%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速继续放缓，11月餐饮收入同比-8.4%（10月-8.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比-7.5%；商品零售同比-5.8%（9月+0.5%）；③必选消费品类增速的环比下滑幅度更大，可选消费依然疲软，但进一步放缓空间并不大。
　　必选增速的环比大幅放缓更值得关注。①基础VS可选：必选与基础消费增速的环比放缓幅度更大。1）必选消费此前一直保持了相对稳健的增速，但本季食品粮油（11月+3.9%/-4.4pct）、饮料（11月-6.2%/-10.3pct）、烟酒（11月-2.0%/-1.3pct），出现了较为明显的加速下滑，进一步反映了需求景气度的疲软；2）可选消费：延续疲弱趋势，但增速进一步环比放缓空间不大：文化办公用品11月同比-1.7%，环比+0.4pct；金银珠宝11月同比-7.0%，环比-4.3pct；服装鞋帽10月同比-15.6%，环比-8.1pct；家电10月同比-17.3%，环比-3.2pct；②服务VS商品：线下服务受场景限制增速环比进一步放缓，11月餐饮收入同比-8.4%，环比-0.3pct；商品零售同比-5.6%，环比-5.5pct；线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大。
　　线上VS线下：线下受困消费场景，促销节奏前移驱动线上加速。①线上零售增速环比放缓，1-11月网上零售额同比+6.1%；其中实物网上零售额同比+6.4%，占社会消费品零售总额27.1%；②单独计算11月线上实物零售增速+3.9%，增速环比明显放缓（10月为22.1%），这一方面有双十一预付提前至10月导致对11月的分流，但11月线上增速的大幅放缓也与今年双十一整体平淡的销售数据一致；③11月单月实物商品零售同比增速线下-11.0%，我们认为现有背景下，中国零售业态线上与线下并不是替代效应，更多是与整体消费大盘景气度同步；后续若场景修复，线上与线下景气度的修复将会相对同步。
　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。