中泰证券-固定收益专题：建筑债发行人有何变化？-221216

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　　建筑企业作为中游行业，营收规模及可持续性、回款情况等与下游房地产市场、基建投资息息相关，在当下地产下行的情况下，建筑企业资质是否有发生变化？本文梳理了当前有存续债建筑企业的资质变化情况，以供投资者参考。
　　2022年1-11月，建筑企业发行额为4,556.73亿元，同比增长30.70%，净融资为1,343.62亿元，同比增加825.70亿元。央企、国企及民企净融资分别为1,115.40亿元、320.72亿元和-72.50亿元，其中央企同比增长90.05%，国企净融资额同比增加246.94亿元，民企净偿还额同比下降46.85%。
　　截至2022年12月13日，有存续债的建筑企业共94家，存续债规模合计6,366.05亿元，其中央企、国企、民营企业和外商独资企业分别为59家、26家、8家和1家，存量债券余额分别为5,308.40亿元、937.50亿元、64.53亿元和55.62亿元，占比分别为83.39%、14.73%、1.01%和0.87%，八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方，存续债规模合计5,053.40亿元，占建筑行业存续债79.38%，占央企建筑企业存续债95.20%。
　　2022年前三季度，行业平均营业收入为1,190.60亿元，同比增长10.40%，增速同比减少10.69个百分点。其中55家企业营业收入实现正增长，均为央企或地方国企，营业收入下滑的21家企业包含8家央企、9家地方国企、3家民企和1家外商独资企业。
　　受房地产行业下行影响，涉房业务的建筑企业应收账款、其他应收款等应收类款项坏账风险加大，2022年前三季度，行业信用减值损失平均值为4.26亿元，同比增长41.66%。选取信用减值损失超过2亿元的21家企业，除中国中铁和中建六局2家企业信用减值损失规模有所减少以外，其他19家企业规模均有所增长，且12家企业增幅超50%，12家企业中，7家企业涉房业务占比较高。
　　2022年前三季度，行业应收账款及应收票据周转率平均为4.18次，同比增加0.04次，其中交三局、中化集团、中交上海等周转率提升超1次，而南通二建、中铁四院、中电建路桥等10家企业周转率下滑超1次。
　　2022年前三季度，建筑企业经营性现金流仍为净流出，平均经营性净现金流为-41.82亿元，净流出规模同比下降33.39%。行业平均现金回笼率为95.86%，同比增加0.55个百分点，约37%的企业现金回笼率有明显提升，如福州建工、中化岩土等，而中交三局、深圳天健、兖矿东华等现金回笼率下滑明显；现金回笼率下滑的36家企业中，24家企业业务涉及房建。
　　2022年前三季度，行业平均筹资性净现金流为118.12亿元，同比增长20.93%，现金流入规模较大的中建八局、中建四局、中交集团和中建国际等现金流有较为明显的下滑，同比分别下降53.51%、8.38%、11.58%和17.44%。
　　2022年9月末，行业平均资产负债率为76.64%，较2021年末增加0.48个百分点，较2020年末增加0.75个百分点。虽行业整体资产负债率变化不大，但主体分化较为明显，中建七局、中建四局、中交上海、葛洲坝、中建交通、中国电建、兖矿东华、中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点，其中中建七局增加幅度为5.39个百分点。
　　2022年9月末，行业期末现金及现金等价物余额为240.01亿元，较2021年末增长11.94%，现金对短债的覆盖倍数为1.30倍，较2021年末减少0.73倍，浦东建设、中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显，分别下滑18.14、13.04和10.79倍，中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大，分别增加3.08和9.41倍。
　　风险提示：1）建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准，可能存在分类不当的风险；2）发生超预期信用风险事件；3）文中行业数据以平均值衡量，可能存在无法准确代表行业变化的风险。