华泰证券-中国国航-601111-需求释放启动，票价潜力值得期待-221216

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　　需求释放进在眼前，看好公司收益水平强势回升；上调目标价
　　中国国航公告11月经营数据，供给/需求分别只为2019年同期25%/19%。但目前防疫措施进一步优化，我国民航业经营环境迎来明显改善，2023年有望成为公司全面恢复之年。虽考虑11月经营数据轻微调降22年盈利预测，但我们调高23-24年公司运力投放，并且预测民航内生需求将得以释放，预测2022-24净利润为人民币-377.52/79.34/212.33亿（前值：-369.41/16.83/148.02亿），预计23年BPS为2.30元，给予A/H股6.8/3.7x2023PB，估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值，结合盈利水平和ROE提升，给予溢价，目标价人民币15.65元/9.45港币。我们看好行业供需结构改善，同时公司航线质量优质，有望充分受益全票价提升，推动盈利取得突破，维持“买入”。
　　11月公司经营数据低位徘徊
　　11月我国民航出行意愿仍较为低迷，国航整体供需分别环比下降11.3%/14.2%，仅为2019年同期25%/19%（10月为27%/21%），客座率为62.1%，环比下降2.0pct；其中国内航线供需分别环比下降14.1%/16.2%，仅为2019年同期36%/29%（10月为41%/32%），客座率为64.9%，环比下降1.6pct。同比方面，11月公司整体供需分别同降26.4%/22.9%，在低运力投入下，客座率同增2.9pct，但仍处于较低水平。
　　民航经营环境明显改善，公司优质航线或将充分受益
　　我们认为在防疫措施进一步优化的背景下，民航经营环境明显改善，内生需求有望在2023年得到释放。同时我国民航机队增速放缓，供需结构向好，叠加经济舱全票价放松管制，航司有望迎来盈利向上周期。公司坐拥首都、深圳、成都等优质基地航线资源，我们认为将充分受益于票价弹性释放，收益水平有望突破历史高点。另外疫情前公司国际航线占比较高，伴随国际航班恢复，公司机队运营效率有望进一步提升，推动公司盈利持续攀升。
　　调整A股目标价至人民币15.65元、H股目标价至9.45港币，维持“买入”
　　我们预测22-24净利润为人民币-377.52/79.34/212.33亿（前值：-369.41/16.83/148.02亿）。我们给予A股6.8x 2023 PB（前值2023 PB 6.5x），H股3.7x 2023 PB（前值2023 PB 3.5x），估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值（A股2.8x/H股1.8x），结合盈利能力和ROE提升，提高溢价。预计23年BPS为2.30元，目标价A股人民币15.65元/H股9.45港币（前值为人民币12.35元/7.30港币），维持“买入”。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。