华泰证券-中国东航-600115-景气周期有望启动，释放票价弹性-221216

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　　民航有望进入实质性恢复阶段，看好票价弹性释放；上调目标价
　　中国东航公告11月经营数据，依旧受到低迷的民航出行需求拖累，11月经营数据进一步下滑。不过我们认为在国务院12月7日颁布的“新十条”推动下，我国民航有望进入实质性恢复阶段。虽因考虑11月最新经营数据轻微调降22年盈利预测，但我们调高23-24年运力投放，预测公司22-24年净利润预测值至-365.45/62.90/169.51亿（前值：-365.36/15.53/134.78亿）。估值水平参考金融危机后2010年PB均值，结合更高的ROE潜力，给予估值溢价，A/H股7x/3.5x 2023EPB，并预计23年BPS为1.12元，A/H股目标价人民币7.85元/4.35港币。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利水平有望取得突破。维持“买入”。
　　11月公司经营数据低位进一步下滑
　　11月民众较低的出行意愿依旧拖累航司运营，公司整体供需分别环比下降12.4%/13.4%，仅为2019年同期25%/21%（10月为28%/23%），客座率为65.1%，环比下降0.8pct；其中国内航线供需分别环比下降14.3%/15.5%，仅为2019年同期37%/29%（10月为42%/33%），客座率为65.3%，环比下降0.9pct。同比方面，11月公司整体供需分别同降43.2%/36.7%，在低运力投入下，客座率同增6.7pct，但仍处于较低水平。
　　民航恢复或将开启，看好行业供需结构改善释放公司票价弹性
　　我们认为伴随防疫措施进一步优化，民航需求有望进入实质性恢复阶段，同时我国民航机队增速已放缓多年，我们预测2020-2023年复合增速仅为3.5%，相比2011-2018年10.8%的复合增速大幅下降，供需结构有望明显改善，航司运营环境或将在2023年全面恢复。公司方面，由于长三角民航出行需求旺盛，公司作为上海两场主基地航司，叠加全票价管制放开的推动，收益水平弹性释放，公司盈利有望取得突破。
　　调整A股目标价至人民币7.85元、H股目标价至4.35港币，维持“买入”
　　我们调整22-24年净利润预测值至-365.45/62.90/169.51亿（前值：-365.36/15.53/134.78亿），给予A股7x 2023EPB不变，H股3.5x 2023EPB不变。估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB均值，另外在持续亏损后，公司机队、航网等构筑的盈利能力并未改变，存在更高的ROE潜力，给予估值溢价。预计23年BPS为1.12元，给予A/H股目标价人民币7.85元/4.35港币（前值：人民币6.10元/ 3.35港币），维持“买入”。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行，油汇风险，安全事故。