中信建投金属-宁波韵升-600366-布局上游资源，锚定磁材主业快速成长-221216

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　　深耕稀土永磁材料行业，优化产业结构锚定业务方向
　　公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一。2020年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼磁材市场战略发展。公司目前共拥有钕铁硼坯料年产能1.5万吨（截止2022年中报），预计2022年底将增至2.1万吨；2022年11月，公司非公开发行股票募集资金10.45亿元，用于建设包头市1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目，我们预计2023/2024年产能将增至3.1/3.6万吨。
　　牢握市场风口，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力
　　受益于全球新能源领域高速发展，在新能车、风电设备、工业节能电机等带动下，钕铁硼磁材需求高增，根据测算，2024年高性能钕铁硼需求总量有望达到14.65万吨，2020-2024五年CAGR达32%。公司牢握市场风口，产品下游应用领域中，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力，2019年三大领域销售收入仅约1.0/6.6/9.2亿元，2021年增至7.0/10.0/15.0亿元，2022前三季度达到10.5/14.5/16.7亿元。
　　携手中矿设立稀土子公司，原料自给率有望大幅提升
　　2022年8月，公司与中矿资源共同设立中韵矿业（公司持股45%），就稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作，公司拥有稀土矿产品优先采购权；11月，中韵矿业收购中矿香港稀土并进一步获得赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权。公司成功打通产业链上游，资源自给率+晶界扩散加工产能双增，原材料成本有望进一步下降，叠加人工/制造费用降本增效计划持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利分别为4.45亿元、8.22亿元和10.63亿元，对应当前股价PE分别为24.7、13.4和10.3倍，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）产能释放不及预期。若公司未来扩建项目投产、达产进度受内部或外部因素干扰延期，则会对公司未来产量销量的增长产生不利影响。
　　（2）原材料成本波动。公司钕铁硼磁材产品主要原料为稀土金属，如氧化镨钕、镝铁、铽等稀土元素，若公司无法及时将成本变动传导给下游客户，则稀土价格大幅波动将对公司业绩产生不利影响。
　　（3）需求增长不及预期。公司下游需求驱动主要来源于“双碳”背景下的节能需求/新能源产业以及消费电子行业，若经济下行，国家政策变动，将导致钕铁硼磁材产品需求减少，对公司业绩产生不利影响。若下游需求增长不及预期，假设2023-2024年公司钕铁硼磁材销量增速分别下滑5pct，则同期公司实现归母净利润分别为7.80、10.08亿元，相较原预测值分别下降5.1%、5.2%。