广发证券-保险行业11月保费点评：负债和资产呈现积极趋势-221216

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　　新车销量下滑导致车险增速略有回调。（1）从量的角度，据公司月度保费公告，1-11月份太保财/平安财/人保财原保费同比增速分别为11.6%/10.9%/9.2%，相较于1-10月的12.1%/11.3%/10.0%略有下降，虽然非车险保费增速随着宏观经济的修复而有所扩大，但车险增速因新车销量的短暂回落而有所下滑。（2）从业务结构看：人保车险11月份单月增速为0.8%，相较于9月4.1%有所下降，主因11月疫情导致狭义乘用车销量的同比增速回落至-9.1%；非车险单月增速为-0.7%，相比较10月的19.7%明显下滑。展望2023年，疫情防控政策优化有望带动新车消费，预计车险增速有望超越2022年，非车险受益经济回暖和政策的推动维持高增长，叠加承保利润率的改善，财险ROE有望提升，提振估值。
　　寿险增速保持平稳。据公司月度保费公告，1-11月份太保/新华/国寿/平安寿险原保费增速分别为6.6%/1.1%/-0.3%/-2.6%，相较于1-10月份的5.7%/1.1%/-0.1%/-2.6%略有分化，其中太保寿险增速连续3个月呈现扩大的态势，预计和公司单月新单保费转正有关。
　　当前各家公司拉开2023年开门红预售工作，考虑当前居民储蓄意愿，我们预计2023年有望实现开门“红”，推动负债端出现拐点，基于两方面的判断：一是需求端，疫情导致的居民防御性储蓄需求较高，而保险储蓄类产品相较于竞品的竞争力明显提升，因为银行理财类产品净值化的趋势和收益率下滑，因此保险储蓄类产品受到客户的青睐。目前各家公司均已经启动2023开门红的预售工作，主要以年金类产品和增额终身寿为主。二是供给侧，从三季报披露的数据来看，代理人规模环比企稳推动同比降幅呈现收敛的趋势，因此产能的提升幅度有望弥补规模的下滑幅度，推动新单保费转正。综上所述，我们认为2023年开门红有望实现正增长，负债端出现积极信号，推动寿险公司估值修复。
　　房地产政策的逐渐落地，疫情防控措施优化，预计2023年保险公司资产端呈现改善趋势。截至12月14日，10年期国债收益率2.87%（数据来源wind），一方面疫情防控措施的优化、地产政策放松，带动经济预期改善；另外银行理财产品赎回导致抛售债券，导致利率上移，整体看2023年长端利率向上和地产风险缓释均利好于保险资产端的改善。
　　财险保费增速保持稳定，而寿险进入开门红阶段，有望实现正增长迎来负债端的拐点，同时保险公司资产端呈现改善的趋势，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：、中国人寿（A/H）、中国太保(A/H)、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）、新华保险(A/H)。
　　风险提示：长端债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。