海通证券-地方债数据点评：地方债发行收尾，估值较为抗跌-221216

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　　第一，截至12月15日，2022年地方政府债共发行2132只，总规模达7.34万亿元。
　　截至12月15日，2022年地方政府债已发行2132只，总规模达7.34万亿元。具体来看，湖北为发行数量最多的地区，共发行184只地方政府债，随后为湖南、山东，分别发行155、115只债券；广东省发行债券规模共计5880.69亿元，发行规模继续位居全国第一。
　　12月上半月发行规模大幅缩减，净融资额转正。今年地方债发行已接近收官，9月、10月发行规模较大，分别为3010.84亿元、6687.32亿元。12月上半月净融资额较11月同期（11月上半月净融资额-524.07亿元）有所上升，净融资358.54亿元。
　　 12月上半月无新增用于偿还存量债务的特殊再融资债。再融资债方面，截至12月15日，30个省市共发行491只再融资债，总规模达2.53万亿元，其中用于偿还政府存量债务的再融资债规模为2199.6亿元，今年6月以来无新增。12月上半月发行的地方政府债中，再融资债规模占比超96.66%，全部用于偿还前期政府债券本金
　　新增专项债方面，12月上半月仅新增发行2支专项债，规模为26.10亿元，为上海市发行，用于市政和产业园区基础设施建设项目。截至12月15日，2022年全国已发行地方专项债1464只，规模达4.02万亿元。从用途来看，用于城乡、市政和产业园区基建的专项债占比最大，达40.0%；民生服务与社会事业为第二大用途，占比17.3%，其次为交通基础设施建设和棚户改造，占比分别为13.7%和12.6%，其余部分投向农林水利、乡村振兴、老旧小区改造等领域
　　新增一般债方面，12月上半月无新增一般债。截至12月15日，地方政府一般债发行170只，规模达7182.11亿元。河北省一般债发行规模最大，接近500亿元，湖北、四川、广东、新疆等紧随其后，规模均在360亿元以上
　　第二，受债市大幅波动影响，12月上半月发行利差被动收窄，二级估值利差反弹走阔，但相对于其他品种表现较为抗跌。
　　21年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限，22年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。
　　22年1月以来发行地方债的省市（自治区）中，新疆、内蒙古、西藏发行利差均超过20BP，为第一梯队。利差中枢目前在15.2BP左右，发行利差最低的地区为上海（+9.8BP），而发行利差最高的地区为新疆（+24.5BP）和内蒙古（+22.6BP），其次是西藏（+20.01BP）和辽宁（+19.88BP）；12月上半月地方债发行样本量较小，包括上海、北京等经济强势区域的6个省市12只债券，期限内平均发行利差为+6.9BP，较11月（+10.3BP）进一步收窄。
　　由于地方债主要持仓机构为银行、保险等自营盘，受近期理财赎回影响较为有限，二级估值较为抗跌。相比于11月二级利差的明显压缩，12月上半月不同期限地方债利差均存在不同程度的走扩，但仍未回到10月底分位数水平。截至12月15日，地方债平均二级利差为22.20BP。从地方债分期限平均利差来看，目前15年及20年地方债利差最高，分别为25.93BP和24.34BP；5年及30年的地方债利差最低，分别为13.43BP和13.30BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，15-30年期地方债利差反弹至今年30%分位数以上，利率回升至今年8月初水平，但相比于上半年，利率和利差仍处于中等偏低位置