西部证券-诺诚健华-688428-首次覆盖：BTK赛道潜在BIC，长产品生命周期创造持续高收入-221216

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　　奥布替尼为BTK赛道中潜在BIC，为中国上市第3个，国产第2个BTK抑制剂，2021年获批r/r CLL/SLL/MCL，2022年纳入医保迅速放量；后续r/r MZL, r/rWMNDA受理即将获批；1LCLL/SLL, MCL, MCD+DLBCL三期进行中。拓展自免领域，4个适应症处于二期。预计2022-2024年收入为5.96/11.86/14.10亿元。由于BTK用药DOT长（PFS超过5年），且奥布替尼开展适应症多，预计至2031年奥布替尼血液/自免领域销售收入分别为25.21/10.52亿元（r调整后）。自免领域权益海外授权Biogen，milestone fee 8.125亿美元将陆续兑现。
　　引进Incyte CD19产品tafasitamab，适应症为DLBCL，现存商业化团队可运营，营销费用边际成本低。该产品上市申请已在香港受理中。目前公司已启动国内关键临床，预计2024年上市。
　　聚焦实体瘤罕见瘤种，pan-FGFR（ICP-192）胆管癌已进入关键性注册二期临床，预计2024年上市，胆管癌、UC、NPC三个适应症销售峰值7.77亿元（r调整后3.29亿）；TRK抑制剂ICP-723正在临床二期，预计以NTRK融合突变申请篮子适应症，预计2025年上市，销售峰值23.72亿元（r调整后10.04亿）。
　　布局TYK靶点，避免JAK相关不良反应。进度最快的TYK2抑制剂（ICP-332）已进入二期临床，适应症为特应性皮炎（AD）。中国AD存量患者7000万，1/4为中重度需要药物治疗，市场广阔。预计2025-2026年上市，销售峰值20.87亿元（r调整后4.03亿元）。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为6.38（除奥布替尼收入外为技术服务收入）/11.86/15.44亿元，同比增长-38.9%/86.0%/30.2%。归母净利润-7.63/-2.72/-0.70亿元，对应EPS分别为-0.43/-0.15/-0.04元。参考分部估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值371.30亿元，目标价格21.05元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，创新药出海失败风险