广发证券-银行行业：理财波动，银行债券投融资影响几何？-221216

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　　核心观点：
　　11月债市和银行理财波动，对银行债券投资和融资产生较大影响，近期银行间债券托管数据发布，我们尝试对这一问题进行分析。
　　11月广义银行机构持有银行间债券增长约1.5万亿元，单月增量规模创历史同期新高。与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少了1.3万亿。显示11月理财波动下，广义银行承接了非银体系存量债券。
　　11月广义银行债券融资净减少约0.4万元，融资额是有数据以来最低值。单月同比多增方面，11月广义银行单月净融资同比少增约1.5万亿，单月净融资额也是有数据以来最低值。单月增量同比多增方面，11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约0.9万亿元。
　　理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，存款类负债占比上升。两者共同驱动11月存款超额增长，资产端银行债券投资同比多增约0.9万亿元，负债端银行债券融资同比少增约1.5万亿元，两者合计贡献存款同比多增约2.4万亿元。
　　银行间流动性展望：短期资金面相对宽裕，跨年跨春节资金预期不稳，长端无风险利率将维持震荡格局。银行理财负债端稳定性有待观察，银行自营、保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异，广义基金群体操作又相对同质化，机构间存在博弈动机，几方合力可能导致信用利差仍有上行压力。另外，本轮冲击后，银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整，这将对银行间市场产生深远影响。
　　广义流动性展望：临近年底，政策优化后短期疫情反复可能带来的业务影响，12月和1月信贷动能可能有限，理财市场波动下，信用债融资可能继续对社融形成拖累，社融增速可能需要继续磨底。但政策对地产的友好度仍在上升，随着疫情防控优化，居民预期改善，储蓄流动性逐步有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议：对银行而言，稳地产政策加码，疫情管控优化，地产风险无序暴露的概率降低，经济复苏预期改善。疫情短期反复不改复苏大趋势，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议保持积极关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期