国泰君安-纺织服装业行业11月零售数据点评：疫情干扰加剧，11月服装零售降幅持续扩大-221215

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　　本报告导读：
　　11月服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1276亿，同比下降15.6%，降幅环比10月扩大8.1pct。
　　摘要：
　　投资建议：布局疫后消费复苏，低估值品牌服饰有望补涨。a）推荐“低估值+高弹性”，困境反转型标的。伴随疫情防控政策持续优化，服装消费有望逐步回暖，大众服饰及中高端女装前期业绩受损幅度较大，后续修复空间可观，同时当前估值处于历史低位，安全边际较高。推荐歌力思（2023年PE为10倍）、太平鸟（2023年PE为16倍）。b）推荐“低估值+高股息”，攻守兼备型标的。部分纺织服装公司不仅当前估值偏低，同时股息率较高，具备攻守兼备的特性。推荐报喜鸟、海澜之家、罗莱生活、地素时尚、森马服饰（2023年PE分别为10/10/13/12/13倍，预计2022年股息率为7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%），受益标的富安娜（2023年PE为9倍，预计2022年股息率为7.8%）。此外功能性服饰行业竞争格局较好，消费需求有望率先复苏，中长期继续推荐李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬、波司登。
　　疫情反复影响终端销售，11月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比下降15.6%。11月社零总额为38615亿元，同比下降5.9%，降幅环比10月扩大5.4pct（10月同比下降0.5%），主要由于国内多地疫情反复，居民出行减少，消费场景受限。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为1276亿元，同比下降15.6%，降幅环比10月扩大8.1pct（10月同比下降7.5%），主要由于居民出行减少导致服装需求不佳。
　　1-11月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比下降5.8%，降幅进一步扩大。从累计值来看，1-11月全国社会消费品零售总额为399190亿元，同比下降0.1%，增速转负（1-10月累计同比增速为0.6%）。其中，1-11月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为11688亿元，同比下降5.8%，降幅环比扩大（1-10月同比下降4.4%）。
　　12月服装零售面临压力，中长期防疫政策优化利好终端消费。近期国内防疫政策放松致使确诊病例攀升，居民出行意愿受到影响，我们预计12月服装零售将面临一定压力。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，提出扩内需、促消费是稳定经济增长的重要方向。中长期来看，我们预计在国家政策推动及防疫优化的背景下，服装零售数据有望逐步改善。
　　风险提示：疫情反复程度超出预期，政策落地不及预期