西部证券-鼎阳科技-688112-首次覆盖：通用电子测量仪器领域“小巨人”，迎国产替代东风-221215

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　　通用电子测量仪器领域“小巨人”，四大产品线均进入高端领域。公司是国内唯一具备四大通用电子测试测量仪器主力产品厂商，且四大产品线均进入高端领域。公司主营业务包括示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源类及其他，21H1收入占比分别为55.5%/13.9%/13.0%/17.6%。
　　通用电子测量仪器市场规模较大且国产化率低。根据Technavio数据，2022年全球通用电子测量仪器市场规模约69.81亿美元，预计24年增长至77.68亿美元，19-24年CAGR为4.89%，行业稳步增长。据Frost & Sullivan数据，2020年固纬电子、普源精电、鼎阳科技国内市占率依次为1.8%、1.6%、1.0%，国产替代空间巨大。短期叠加贴息贷款政策影响，行业持续高景气。
　　国内首款2GHz/12bit数字示波器，产品性能不断向高端迭代。根据Technavio，2019年全球示波器市场规模为17.34亿美元，国内示波器市场被国外厂商垄断，CR4占比41.7%，国产替代空间较大；公司已完成高、中、低端示波器产品全覆盖，预计22年底发布4GHz示波器，持续向高端迭代。
　　三大射频仪器全线步入高端，产品性能国内领先。根据Techavio，2021年全球信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪市场规模依次为9.5、15.0和8.3亿美元，预计21-24年CAGR依次为5.15%、6.07%、5.69%，市场稳步增长。公司目前拥有40GHz信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪，全线步入高端，产品性能国内领先，具备显著竞争优势。
　　盈利预测：预计22-24年净利润1.50/2.00/2.71亿元，考虑通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化，未来三年利润CAGR 34.41%，给予公司23年53xPE，目标价99.11元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代升级不及预期风险；公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险；贴息带宽采购金额不及预期的风险；知识产权纠纷风险；原材料价格上涨，芯片供应紧张导致交期延长风险；汇率波动对业绩影响的风险。