广发证券-批零社服行业：11月社零同比下降5.9%，仍处疫情冲击期-221215

《广发证券-批零社服行业：11月社零同比下降5.9%，仍处疫情冲击期-221215（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-批零社服行业：11月社零同比下降5.9%，仍处疫情冲击期-221215（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　2022年11月社零同比下降5.9%。据国家统计局数据，2022年11月我国社零总额3.86万亿元/YoY-5.9%，增速较10月下降5.4pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.48万亿元/YoY-6.1%。分地区看，城镇社零跌幅扩大，农村增速转负。11月城镇社零总额3.32万亿元/YoY-6.0%；乡村社零总额5411亿元/YoY-5.2%。分类型看，商品零售增速下滑、餐饮跌幅扩大，11月商品零售3.41万亿元/YoY-5.6%、餐饮收入4435亿元/YoY-8.4%，增速较10月分别下降6.1pct/0.3pct。
　　分品类看，基础消费品增速分化：烟草相对坚挺，而粮油食品11月同比增速3.9%（增速环比下降4.4pct）；饮料11月同比增速-6.2%（增速环比下降10.3pct）。可选消费表现趋弱：化妆品和金银珠宝11月同比增速分别为-4.6%/-7.0%，环比分别下降0.9pct/4.3pct。建筑材料、家具和家电11月增速分别为-10.0%/-4.0%/-17.3%，环比变化-1.3pct/+2.6pct/-3.2pct，汽车11月同比增速-4.2%，环比下降8.1pct。
　　尽管11月社零同比下降，但降幅好于今年4-5月，若都以2019年同期做基数，则11月表现可能介于4-5月之间（11月社零是19年同期的101%，而4-5月是19年同期的96%和102%）；结构上看，基础消费同比增速收窄，但可选消费同比跌幅远小于4-5月。
　　线上消费保持相对更强的韧性，吃穿用品类均实现增长。1-11月电商增速较1-10月有所回落，但渗透率仍在提升。1-11月全国实物商品网上零售额10.81万亿元/YoY+6.4%，1-11月电商渗透率27.1%，同比上升2.6pct。分品类看，1-11月实物电商零售额中吃类、穿类、用类商品分别同比增长15.1%、3.4%、6.1%。
　　投资建议：国内防疫政策的优化节奏超预期，重拾信心、全面复苏是2023年的最大投资主线。现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对于复苏的乐观预期，我们认为2023年复苏大方向不变，在曲折中回归正常。相比2022年政策预期的驱动，2023年更多是各个细分业态和公司真实恢复进度和幅度的驱动。我们看好整体消费的投资机会，建议关注：九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、科锐国际、同程旅行、携程、阿里巴巴、拼多多、京东、遥望科技、周大福、迪阿股份、老凤祥、周大生、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、青松股份、东方时尚等标的。
　　风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。