东方证券-交通运输行业航空11月数据：疫情影响致投入产出环比下降，持续看好航空大周期机遇-221216

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　　核心观点
　　11月各航司投入产出环比下降，较19年缺口扩大
　　三大航: 11月合计ASK同比下降36.8%，较19年下降74.4%，较10月环比下降16.9%，RPK同比下降32.8%，较19年下降79.6%，较10月环比下降18.7%。春秋：ASK、RPK同比分别下降41.4%和45.1%，较19年下降58.4%和65.3%，环比10月分别下降25.2%和29.0%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降45.8%和43.2%，较19年下降54.8%和64.8%，环比10月分别下降11.9%和14.3%；；
　　1-11月合计来看，三大航合计ASK同比下降34.8%，较19年下降61.3%，RPK同比下降39.7%，较19年下降69.5%；春秋ASK同比下降27.3%，较19年下降29.7%，RPK同比下降35.0%，较19年下降42.4%；吉祥ASK同比下降37.5%，较19年下降43.7%，RPK同比下降44.1%，较19年下降55.4%。
　　客座率：同比普遍提升，春秋持续领跑行业
　　11月客座率：春秋（72.1%，同比-4.8%，环比-3.8%，较19年-14.4%）>南航（65.6%，同比+2.4%，环比-1.3%，较19年-16.4%）>东航（65.1%，同比+6.7%，环比-0.8%，较19年-15.1%）>吉祥（64.1%，同比+2.9%，环比-1.8%，较19年-18.3%）>国航（62.1%，同比+2.8%，环比-0.4%，较19年-17.4%）。
　　1-11月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.7%，同比-8.9%，较19年16.5%）>吉祥（67.8%，同比-8.0%，较19年-17.9%）>南航（66.3%，同比5.4%，较19年-16.6%）>东航（63.7%，同比-4.6%，较19年-18.4%）>国航（62.8%，同比-6.2%，较19年-18.4%）。
　　高频数据来看，“新十条”发布后近期航班量快速攀升：12月14日全国航执客运航班量7454架次，同2021年下降2.4%，恢复到2019年的53.1%，环上周同期增65.6%，航班执率为50.1%。
　　投资建议与投资标的
　　航空站在大周期起点。防疫政策大幅优化，航空正式开启复苏之路，走向繁荣。
　　1）从节奏来看，我们预计在经历一段“疫情适应期”后，行业将走向持续快速复苏，直至超越19年水平，未来一段时间，特别是元旦和随后开启的春运将是关键节点，对于判断后续恢复进程将有重大意义。此外随着“新十条”发布，我们预计后续出入境政策也将相应优化，国际航线恢复可期；
　　2）从空间来看，供需两端对比下，国内民航后续恢复趋势预计远好于美国当前，供给确定性大幅降速，叠加近年来头部航线经济舱全价票大幅提升，最终为行业票价弹性构筑了极佳的外部环境，业绩弹性可期。若对标上一轮周期即10年金融危机后行业供需反转带来的盈利弹性，全行业2010年全年单机利润总额2198万元，为疫情前19年684万的3.2倍，为10年以来最高点17年1238万的1.8倍，航司业绩有着极高的弹性；
　　3）从位置来看，近期各航司受政策带动涨幅明显，单机市值处于各公司上市以来中位数以上水平，从周期角度看，后续仍有较大空间。
　　建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险