申万宏源-2023年国防军工行业投资策略：守正出奇紧抓核心逻辑，二元分析寻找行业标的-221215

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　　投资要点
　　回顾：十四五高景气预期驱动军工行情
　　1）行情回顾：复盘2020年以来的军工行情，长期需求释放叠加“十四五”规划是主要驱动要素，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升；2）配置回顾：外资和公募军工配置占比持续提升；3）估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史较低区间。
　　中长期逻辑：历经四个发展阶段，当前为四次换装冲刺期
　　换装驱动因素：1）需求端变化：编制扩大，需求加速；2）供给端变化：技术突破，新型号列装批产；
　　换装周期表现：1）产品生产包含爬坡/峰顶/下降三阶段；2）第四次大换装正处于爬坡阶段；3）预计本轮换装可以持续到2027年。
　　短期逻辑：订单预期稳定兑现，各环节业绩增长逐渐稳定
　　1）业绩中值回归：不同环节先后呈现不同节奏，各环节增长逐渐稳定；2）扰动因素落地：增值税改革有望落地，价格波动不足惧；3）业绩持续增长：订单持续兑现，国改提升业绩。
　　投资主线：初筛领域，再选类型，投资主线四看好+四关注
　　看好四条投资主线：1）主机厂：装备放量国产替代持续加速；2）模块/芯片：军工信息化加速，产品壁垒高；3）高温铸造合金、隐身材料：渗透率提升及国产替代加速；4）锻铸造：下游装备持续放量。
　　关注四条投资主线：1）仿真加密：军工信息化加速；2）测试：下游装备放量带动测试需求释放；3）卫星应用：星座建设加快，应用领域不断拓展；4）红外传感器：汽车等民用领域需求旺盛。
　　风险提示：上游原材料价格波动；下游客户订单不及预期；增值税政策变动风险。