兴业证券-TORM-TRMD.US-美国成品油补库、中东新炼厂落地核心受益标的-221215

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　　投资要点
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价42美元：看好公司在本轮成品油油运周期中，凭借全球第二大LR2及MR船队规模、优异的TCE（TimeCharterEquivalent/等价期租租金）水平、超越同行的派息率，成为LR2及MR船型需求提升下的优质标的。截至2022Q3，TORM运营78艘成品油轮，包括13艘LR2、8艘LR1、57艘MR，平均船龄约11年，运营着成品油油运行业第二大的MR船队及第二大的LR2船队。且公司在LR1/LR2成品油船运营具备优势，公司LR1/LR2/MR船型在2022Q3的TCE分别为51102美元每天/55532美元每天/40968美元每天。
　　公司派息率行业领先，2022Q3派息率为54.1%。我们预计公司2022-2024年收入分别为14.23/23.23/24.67亿美元，分别同比变动+129.6%/+63.3%/+6.2%；2022-2024年净利润分别为5.64/11.37/12.08亿美元，分别同比变动+1240.2%/+101.6%/+6.2%。目标价对应2022-2024年PB分别为2.1/1.2/0.9倍。拥有全球第二大LR2及MR油轮船队：2022Q3公司录得2.62亿美元的EBITDA和2.17亿美元税前利润，Q3增加净营运资本3.12亿美元，2022Q3公司TCE为44376美元/天，同比增长245.2%，环比增长49.8%，TCE增加1,000美元/天对公司净利润的影响约为+2900万美元。基于2022年11月6日的TCE金额，TORM预计2022年全年税前利润约为5.39-5.46亿美元，2022Q1-3税前利润为3.35亿，因此预计Q4税前利润将落在2.04-2.11亿美元区间（2021Q4税前利润为-800万美元）。2022Q3，TORM的净贷款率降至最低水平，LCV从2022年第二季度末的43%下降到第三季度末的31%，主要由于船舶价值增加20%（目前超过25亿美元）以及强劲的现金流带动。
　　公司主营航线受益于美国成品油补库、中东新炼厂落地对原油运输的替代：截至2022年11月6日，公司2022Q4约49%的LR2油轮TCE固定为每天55,105美元，44%的LR1固定为每天47,661美元。公司的中东-欧洲、东半球-大西洋航线将受益于炼厂产能向中东等地区转移后，成品油运输对原油运输的替代，以及美国的成品油补库需求。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险。2）油轮事故。3）OPEC减产超预期。