德邦证券-宏观专题：千亿消费券或拉动社零增长3.1%-221215

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　　核心观点：
　　与过往几轮消费券发放相比，本轮消费券发放的范围更广，涉及的领域更多，对于餐饮和文旅行业的补贴力度最为明显，而家电和汽车也是此轮消费券的补贴重点。此外，在疫情防控政策调整之后，本轮消费券补贴还包含多方面的线下消费，因此除了消费券本身拉动的消费以外，将引致更多的相关线下消费，扩大消费券的撬动倍数。
　　基于消费券使用的相关数据，叠加目前疫情放松管控后消费场景的逐步放开，我们认为消费券核销率可能会达到70%~75%的区间，而根据此前部分省市的数据测算，预计汽车类消费券核销率相对较高，可以达到80%（温州-84.7%，山东-80%），家电类消费券核销率相对较低，估计约为60%（温州-44.4%，山东-66.3%），餐饮与文娱相关消费券则假定为70%；进一步假定餐饮零售、文旅、汽车和家电消费券对消费的撬动倍数分别在5倍、30倍、40倍和10倍，那本轮消费券对消费的整体撬动倍数整体约为13.9倍。在此假设上，如果2023年我国消费券发放达到千亿级别，预计将拉动居民消费增长接近1.4万亿，带动社零全年增速回升3.1%。
　　风险提示：疫情形势仍具有不确定性；地方财政压力超预期；消费券发放不及预期。