天风证券-宝新能源-000690-火电资产优质性突出，“β α”共振向上-221215

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　　广东省民营电力企业，新金融投资驱动盈利
　　公司为广东省民营电力企业，主要在广东省开发、建设、拥有、经营和管理大型发电基地，截至2021年底，公司控股装机容量为351.8万千瓦，其中火电装机规模达347万千瓦，风电装机规模为4.8万千瓦，同时参股汕尾后湖海上风电项目，持股比例为8.09%。另外，公司业务积极向金融投资领域拓展，发起设立梅州客商银行，并参股东方富海等多个金融机构，2022Q1-3公司实现投资收益1.17亿元，带动公司实现整体盈利。
　　电价+电量双重保障，火电存量资产优质性突出
　　电价方面，荷树园电厂为公司核心优质资产，环保属性享受优惠电价政策，近年来上网电价相比于广东省燃煤基准价价差达到0.141-0.145元/KWh，对比省内其他电力企业表现出明显的竞争优势；电量方面，公司旗下发电厂均位于革命老区，政策扶持保障机组出力水平，2021年公司火电利用小时数达5305小时，超出全国平均水平857小时。电价+电量双重保障作用下，公司火电盈利能力行业领先，在当前燃煤价格维持高位的情况下表现出较强的防御属性。
　　煤价调控叠加电价上浮，火电盈利能力有望持续修复从成本端来看，一方面，国家层面积极落实煤炭保供稳价政策，煤炭价格回归合理区间可能性不断增强，而公司也积极落实签订煤炭长协以降低煤炭综合采购成本，另一方面，沿海电厂采购进口煤的性价比逐渐显现，而公司采取灵活的煤炭采购策略，有望优先受益；从收入端来看，广东省今年月度交易成交均价基本保持高比例上浮，叠加一次能源价格传导机制，公司火电盈利能力有望优先修复，业绩或将深刻受益。
　　火电核准速度加快，公司装机增长弹性可观
　　新型电力系统下电力保供压力严峻，而火电由于出力稳定性较强，在中长期仍是电力供应中不可或缺的主力电源。在此背景下火电板块迎来价值重估，核准速度加快，公司陆丰甲湖湾3、4号机组于2022年9月获得核准，新增核准装机弹性位列行业前列。远期来看，公司背靠梅州、陆丰两大高效清洁能源利用基地，未来高质量火电机组有望持续扩张。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年可实现营业收入101.34、103.55和107.45亿元，同比分别增加7.69%、2.18%和3.77%；可实现归母净利润2.05、15.28、21.84亿元，同比分别增加-75.09%、643.95%和42.98%。给予公司2023年目标价9.31元，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情超预期反弹的风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险，监管措施及监管函对公司可能的负面影响等