海通证券-浙商基金贾腾：质量价值投资坚守者，以实业眼光评估企业IRR-221215

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　　基金经理简要介绍。贾腾，2015年8月加入浙商基金管理有限公司，历任行业研究员、投资经理，目前任职于智能权益投资部，担任副总经理。截至2022年9月30日，贾腾在管产品8只，合计规模130亿元。
　　基金经理投资理念。根据贾腾的公开访谈，他表示，在实践中，自己会按照实业的眼光评估一家公司的价值。这种近乎原教旨的价值投资方法，是基于确定性的市场交易价格和公司未来产生的现金流本身，而不会跟市场上的其他投资者进行博弈。换句话讲，贾腾不希望出于种种原因买入“所谓的估值可以抬升”的公司，然后再卖出以赚取所谓的交易差价。长期隐含回报率具有吸引力才是自己买入的原因，而不再具有吸引力就是卖出的原因。他认为，公司优秀和价格便宜共同构成了长期较好的回报率，两者不可偏废其一。
　　本文将以贾腾任职时间较长的浙商聚潮产业成长A为代表产品，分析他的投资业绩和特点。
　　基金经理投资业绩。贾腾担任基金经理以来（扣除3个月建仓期），浙商聚潮产业成长A长期收益稳健，风险调整收益高。累计收益117.94%，排名前15%，最大回撤-24.07%，排名前7%，夏普比率1.05，排名前9%，收益回撤比1.07，排名前4%。分年度来看，产品各年度超额收益稳定。相对沪深300和业绩基准，每年均能获得10%以上的超额收益。投资者在任意时点买入并持有基金一年，获取正收益的概率超过92%，相对沪深300获取正超额收益的概率为100%。
　　基金经理投资风格。资产配置方面，基本不择时，保持高仓位运作；板块配置方面，以上游周期、中游制造和大金融为重点，近期集中度略有上升；行业配置方面，前期相对均衡，近期偏向集中，但重仓行业分布在不同板块；风格方面，呈鲜明的大中盘质量风格，成长/价值风格较为均衡，但极为重视个股估值水平的把控；持股方面，集中度较高、换手率偏低、持股周期长，选股收益稳定，选股能力突出。
　　基金经理投资能力。2019年年报以来，浙商聚潮产业成长A在6个财报期中，5次超额收益贡献为正，均值高达7.29%。而同期同类产品的平均选股超额收益仅为3.14%，产品排名同类前10%。同时，2019年中报以来的11个季报期中，仅有一期的新进重仓股的长期持股收益小于零。可见，在时间序列上，基金经理的选股胜率也相当高。我们认为，基金经理拥有较为出色的选股能力。
　　风险提示。1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。