华鑫证券-科华数据-002335-公司深度报告：坚守数据+能源“双子星”战略，海内外大储户储全布局-221215

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　　▌数据中心+新能源“双子星”战略
　　1988年成立以来，公司始终深耕电力电子行业。2021年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以科华数据、科华数能为主的“双子星”战略布局，提出“双子星双百亿”目标，推动数据中心、智慧电源、新能源业务协同高质发展。
　　未来，以储能为主的新能源业务将作为公司发展的主力引擎，数据中心、智慧能源作为传统业务奠定公司业绩基石。
　　▌储能：耕耘海内外市场，布局大储+户储，明年进入收获期
　　储能行业方兴未艾，各领域、各市场发展持续向好：1）国内大储：新能源强配是当前主流方向，但重并网轻运行问题严重，独立共享储能有望逐步取代新能源配储成为主流。现阶段，一方面各省在探索储能市场化多重收益机制，另一方面，储能各分部收益也有望改善，明年储能电站盈利上行趋势明确，集成环节有望迎来量利齐升；
　　2）美国大储：今年美国表前储能装机受新能源装机限制，在东南亚光伏关税取消两年、IRA新政、加州SGIP计划的政策背景下，明年美国储能市场有望持续突破装机记录，UL认证与历史供货经验成为中国企业进入美国市场门槛；3）海外户储：欧洲市场，电价高涨及政策补贴是驱动欧洲户用储能发展最重要原因，欧洲户用储能装机持续高增长，渗透率提升空间仍然广阔；美国市场，保障用电和节省电费是美国户用储能市场发展的核心动力，ITC补贴利好下，户用储能装机积极性进一步提高，市场逐渐打开。
　　预计明年公司新能源业务收入将大幅提升，成为营收重要来源：
　　布局大型储能PCS和系统集成，项目经验丰富，中美在手订单高增。公司布局1500V储能PCS系列产品和S3液冷储能系统产品，国内市场连续中标多项大型储能项目：8月中标中石油液冷储能系统集采；9月以来连续中标国内多项大型储能项目，月余内中标金额超5亿元；10月中核汇能1.8GWh液冷储能系统开标，科华数能排第一；美国市场连续签订3个大型储能项目，在加州、得州、波多黎各形成多点开花。
　　发布户用储能新品，撬动美国市场，形成先发优势。公司发布iStoragE户用储能产品，海外签约合作超2万套，近400MWh：美国年供货框架协议260MWh、欧洲年供货框架协议30MWh、澳洲年供货框架协议100MWh。美国户储市场格局集中，2022H1市场前五家企业均为海外品牌，集中度达91%，Enphase占据45%份额；其次，美国户储市场准入门槛高，本土消费者对品牌知名度有很高要求，产品认证需要通过严苛标准，因此，公司美国订单含金量高，形成先发优势。
　　▌智慧电能+数据中心：行业龙头地位，奠定业绩基石
　　UPS：2015-2020年的UPS市场规模CAGR达13%，UPS为能源、IDC等领域提供电力保护，未来将持续保持广阔市场空间。公司拥有数十年行业服务经验和技术积累，2021年中国UPS整体市场占有率排名第一。
　　IDC：IDC业务是目前公司营收和利润最大主力业务，公司依托丰富的行业经验、优质的客户资源、全面的产品方案稳健发展IDC业务。东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求。
　　▌盈利预测
　　考虑到公司储能业务快速发展，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为54.2、85.2、109.3亿元，EPS分别为1.06、1.42、1.88元，当前股价对应PE分别为45、34、26倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　国内和海外储能业务发展不及预期；数据中心业务发展不及预期；原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。