国泰君安-社服零售行业：预期领先基本面，从选板块到选个股-221215

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　　长途出行7月后逐步下滑，公路/铁路/航空客运量恢复到2019年同期的31/64/64%
　　7-8月政策性防控放宽对跨省出行链的修复并不明显，5月在短暂的三个月修复后开始下滑，客运、铁路和航运均受到影响，目前公路客运量恢复至2019年同期的24%、对比7月恢复到2019年同期的31%，铁路客运量恢复至2019年的37%、对比7月恢复到2019年同期的64%，国内航空客运量恢复至2019年同期的31%、对比7月恢复到2019年同期的64%。
　　旅游总人次恢复至疫前四成左右水平，出行半径缩短，周边游热度更高
　　从Q3数据看，旅游总人次恢复至疫前约42%，环比Q2的48.1%下滑。
　　从假期数据看，旅游出行半径普遍缩短。以国庆数据为例，国庆节假期7天全国国内旅游出游4.22亿人次/-18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%；实现旅游收入2872.1亿元/-26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。本地游、周边游仍是出行首选，前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%。
　　风险提示
　　疫情反复导致复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险
　　疫情反复，居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。
　　中小企业压缩差旅成本风险
　　中小企业在此次疫情中受到的压力更大，不排除压缩全年差旅费用，导致酒店、航空等行业复苏不及预期的可能。
　　政策推出时间不及预期和行业监管加剧的风险
　　海南岛民免税政策、国人市内免税店政策等推出时间不及预期，本地生活服务行业监管加剧等会影响行业发展。