中信建投-2023年利率债投资策略报告：利率潮汐，百年变局中的谁主沉浮-221215

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　　习近平总书记在党的二十大会议报告中明确指出，当前世界百年未有之大变局加速演进。新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国发展面临新的战略机遇。同时，世纪疫情影响深远，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期。我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。我们必须增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。
　　展望2023年，在全球经济和利率资产领域，将面临四大核心议题的挑战与机遇：1）滞胀衰退，2023年全球经济面临的衰退风险正在上行；2）加息拐点，预计美联储将可在上半年、最早2月结束加息，下半年、甚至最早5月开启降息，目标利率终端顶点4.5%-5.5%；3）疫后恢复，按全球过往经验，第一波医疗承压约1-3个月，第一波经济恢复约3-6个月；4）逆全球化，全球产业链和资源链安全压力上行，要素流通和通胀分化风险上行，利率随时准备迎接通胀和衰退的双向波动。
　　展望2023年，在我国经济和利率债市领域，经济三重压力皆可有修复，财政货币稳中求进，利率中枢可先有回升、再转震荡：1）利率债市的基本面，内生的最主要因素是疫情防控优化后的经济恢复节奏，外生的最主要因素是全球经济能否扭转从滞胀滑入衰退的态势。2）斐波那契周期技术面倾向，i）10Y国债收益率在全年的主要波动区间预计在[2.56%-3.14%]以内，波动中枢预计在[2.81%-2.92%]附近，上半年技术面以边际回升、或回升到位后震荡整固为主，之后预计在6-7月，随经济第一波恢复达峰后、或由海外衰退压力传导等潜在因素，收益率可开启区间内有限下行，三季度末至四季度收益率将视基本面情况再度选择方向，如基本面相对平稳、无显著方向，收益率将倾向继续围绕[2.81%-2.92%]潜在波动中枢整固震荡。ii）10Y国债波动率的周期性动态倾向，潜在的波动率上行阶段，可能出现在2-3月、6-7月和12月——届时需更关注基本面增量信息，在周期技术面更敏感的易波动阶段，关注可能的利率变盘风险、波动风险，或带来相应的交易和配置机会。
　　风险提示：海外滞胀、地缘形势和疫情反复等潜在风险。