远东资信-2022年11月利率债市场运行报告：预期修复，十年期国债收益率大幅上行-221215

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　　货币市场与货币政策方面，11月，央行MLF与逆回购中标利率维持稳定，缩量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼7390亿元。关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，于月中与月末上行至7天逆回购中标利率上方；LPR报价与前值持平，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈上行趋势。整体来看，11月资金面总体平稳；央行缩量平价续作MLF，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。接下来，央行将加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，保持流动性合理充裕，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
　　利率债市场方面，从一级市场来看，11月国债和政策性银行债净融资共实现7341.8亿元，较上月增加4544.49亿元；10年期国债与政策性银行债发行利率均环比上升。11月地方债共发行2468.94亿元，实现净融资-1324.04亿元，较上月减少-5768.45亿元；新增专项债发行455.07亿元，较上月减少3824.02亿元。今年新增专项债发行已入尾声，已发行的新增专项债多投向基建领域，相关项目开工建设将带动基建投资增长，从而拉动投资与消费增长。
　　从利率债二级市场来看，10月国债与国开债成交活跃度环比上升；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内显著上行；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；随着中国国债收益率上行，中美、中英利差倒挂的情况有所缓解，中德利差也渐趋走阔；美元指数下跌，人民币贬值压力减轻，12月美联储如期放缓加息步伐，但上调利率峰值预期，预计人民币币值反弹态势或难延续。
　　综合来看，在市场预期修复的带动下，11月利率债收益率呈上行走势，月末10年期国债收益率回升至2.8850%。但受新冠肺炎疫情冲击，当前经济基本面修复基础不牢。需求端，11月金融数据依旧偏弱，实体融资需求不足，居民中长期贷款需求尤其疲弱；11月出口跌幅进一步扩大，当月出口同比增速为-8.7%，较上月下滑8.4个百分点；11月房价环比续降，但30大中城市商品房成交面积环比上涨6.9%，接连出台的地产政策有助于帮助房企化解信用风险与流动性危机，推动地产市场回暖。供给端，疫情多点散发导致物流不畅、企业生产活动受限。此外，央行已决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，这一举措在补充流动性、提振信贷需求的同时，也有助于稳定债券市场预期。综合当前经济基本面情况与后续降准落地影响，预计后续利率债收益率走势难以继续上行，或将维持相对稳定。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、房地产市场、国际油价等重要变量。