国泰君安-12月美联储议息会议点评：联储偏鹰，市场不跟，博弈加剧-221215

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　　核心结论：11月议息会议联储态度偏鹰，市场不跟，未来博弈加剧。
　　会议前市场关心：加息峰值有多高，加息周期有多长？从近一个月来的市场预期来看，市场对于12月加息50个基点并无太多分歧。市场更急于明晰美联储利率峰值预测以及未来的加息路径。
　　会议前的重要数据：就业、通胀一强一弱。通胀数据低于预期，再度确认通胀拐点，而就业报告反映劳动力市场仍维持强劲，工资上涨压力仍大。美联储就此两份数据作何回应是关键。
　　11月议息会议结果：美联储如市场预期般放缓加息幅度，加息50bp，同时也上调了利率峰值的预测，高点在5.1%，市场不跟，预期高点仍在4.9%附近。经济预测摘要整体较为鹰派，下修经济增长预测的同时，上修通胀预期和利率峰值，意味着美联储对10、11月连续出现的通胀见顶迹象并不买账。市场预期先升后降，罕见不跟指引走。
　　就业市场降温或是当前美联储的主要目标。美联储鲍威尔重申加息立场，并表示看到了通胀的回落迹象，并认为房价通胀会在2023年上半年进一步降温。但强调劳动力市场强劲，工资增长是当前服务通胀的主要麻烦，因而需要持续加息。我们在《美国通胀最后的堡垒》报告中提到这一点，未来需要持续关注服务业景气、劳动力供需情况。
　　通胀拐点后，政策拐点需等待政策利率超过通胀，转机或在2023Q1。我们预计，2023年Q1随着美联储持续加息，同时美国通胀压力逐步缓解，美联储政策利率或超过通胀水平，美联储才有理由停止加息的步伐。在此之前，美联储或将继续加息，2月和3月分别加息25bp，幅度上继续放缓。同时，需要关注工资粘性对政策拐点的延后影响。
　　基于历史经验，通胀高点过后，往往出现流动性反转交易。美股、黄金等资产在确认通胀拐点后，通常会出现抢跑流动性反转交易，而美债收益率虽有一定波动，但其峰值通常出现在通胀拐点后，利率峰值出现之前。但在美联储尚未暂停加息之前，风险资产或仍处于探底的阶段，且在加息后半程通常会伴随一定程度的衰退，分子端或出现一定的下修，同样意味着风险资产或存在一定的回调风险。
　　海外资产价格：加息未止，但交易提前。1）美股：流动性预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐放大。2）美债：难回前期高点，具备长期配置价值。3）黄金：短期波动仍大，中长期配置价值上升。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期。