东证期货-生猪热点报告：眼看高楼将起，情绪领先崩溃-221212

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　　★热点事件：情绪领先崩溃于黎明破晓前
　　进入冬至月，屠宰端口有显著向好趋势。除了疫情管控宽松的提振以外，大范围降温下行业终于迎来一波旺季消费启动。眼看宰量受开工率带动自底部爬升，旺季高楼将起，由市场恐慌出栏带动的跌价进一步刺激悲观情绪发酵。日前盘面大幅受挫，日内生猪主力继上周之后再度超跌6%，已向下突破18,000一线。从合约走势来看，远月合约较近月相对扛跌，1-3价差大幅收敛至1,000元/吨以内、3-5价差收敛至-800元/吨附近（由正转负），创7月中旬以来新低。
　　★崩溃的内核：放量出栏下的供给压力骤增
　　从肉猪比价、屠宰量与猪价来看，产业链中下游利润扭曲被逐步修复，终端消费也正回归旺季应有水准（宰量已接近去年同期水平），但市场尚不具备正常年底旺季由量价齐升所带来的涨价推力。当下的踩踏也有集团企业加速出栏的一份功劳，且早有放量迹象。从集团企业11月销售表现来看，多数上市猪企销售呈现量价背离走势，出栏完成度存在显著分化，但整体出栏量级上不可忽视。
　　★变数：产能与效率
　　受跌价影响，养殖信心或再度走弱，产能变化将面临重估。近月补产节奏的放缓将使得23年一季度能繁母猪增幅低于预期。而从产仔效率来看，根据仔猪—6个月后育肥出栏量判断，5月理论出栏量较3月仅小幅微增。需求端，根据农业部定点屠宰企业月度屠宰量，5月宰量一般较3月持平或者小幅提升。基于上述两点，23年春节后市场出栏节奏将对3-5价差产生重要影响。
　　★投资建议
　　关于明年增产的悲观情绪已然发酵，在产能未明的当下，多空双方寻求成本线带来的安全边际。我们在年度观点的基础上，依然认为23年整体延续逢高沽空思路，但边际上对于全年的定价有可待观察的变量：能繁母猪存栏量、产仔情况以及年底出栏节奏。基本面角度，23年一季度市场还是会面临现货端的阶段崩塌，近月合约弱势难改。但远月依然存在变数。在体重拐点与产能调整下远月合约或呈现较近月扛跌的特性。策略上，空单与反套可继续持有。
　　★风险提示
　　流动性风险；警惕新冠疫情和非瘟疫情；踩踏出栏风险