广发证券-德新科技-603032-裁切模具龙头，迎接叠片大潮-221215

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　　收购收购致宏精密实现转型，驶入锂电快车道。德新科技主营道路旅客运输及客运汽车站业务，公司于2021年收购致宏精密，业务新增高精密度锂电池自动裁切模具、锂电池自动裁切模具研发及技术服务，切入锂电赛道完成转型。并表后公司业绩实现高增，2022年前三季度实现营收4.43亿元，同比+160%；归母净利润1.42亿元，同比+118%。
　　叠片电池渗透率持续提升，裁切模具空间有望扩容。叠片电池在安全性、稳定性、能量密度及循环寿命方面均具备优势，近年来叠片工艺技术不断迭代升级，当前技术路线综合优势已经显现；此外，未来随电芯容量提升至300Ah以上，储能领域或将成为叠片电池新增长极。当前主流电池厂商纷纷布局叠片产能，我们预计到2025年叠片裁切模具（不含刀具）市场空间约46亿元，22-25年CAGR约57%。
　　锂电裁切模具龙头，技术沉淀+客户拓展驱动高成长。（1）公司是国内领先的锂电池裁切模具供应商，产品技术指标和模具寿命领先行业；同时开拓涂布模头产品，业务领域进一步延伸。（2）售后服务网络完备，与ATL、比亚迪等企业长期合作，协同开发深度绑定核心客户；高效营销服务体系助力优质电池厂商进一步开拓；（3）公司模具结构设计及生产能力突出，拥有先进加工设备及成熟生产管理体系，核心技术自研及与客户合作共研构筑产品竞争优势，业绩有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。公司持续开拓优质客户，核心产品有望随叠片电池渗透率提升加速放量。预计公司2022-2024年营收分别为5、15、20亿元，归母净利润分别为2.1、6.3、8.5亿元，给予公司2023年25倍PE，对应合理价值93.88元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。新能源车销量及动力电池销量不及预期；叠片技术发展及工艺渗透率不及预期；电池产能进展不及预期；行业竞争加剧风险