招商证券-厦钨新能-688778-深化产业链合作，加码前驱体布局-221214

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　　12月14日公司发布公告，公司拟于盛屯矿业、厦门沧盛投资在贵州省福泉市设立合资公司——福泉厦钨新能源科技有限公司，建设年产4万吨三元前驱体项目，公司持股65%，盛屯矿业持股30%。项目投资额预计11.6亿元，建设周期27个月。
　　11月22日公司宣布拟与中色国际在安徽铜陵设立合资公司——中色正元（安徽）新能源科技有限公司，投资建设年产6万吨锂电正极材料前驱体（含2万吨四氧化三钴、4万吨三元前驱体）生产线，公司持股43%。项目预计总投资约39.72亿元。
　　11月22日公司公告称将在雅安基地新增投资4.44亿元，新增2万吨磷酸铁锂正极材料产能，预计建设周期为17个月。
　　公司加码前驱体布局，与上游公司合作优势互补。盛屯矿业2021年钴产品和镍矿产品分别产量约1万吨和4万吨，在印尼布局了友山镍业和盛迈镍业两个红土镍矿火法项目，远景规划镍产能达8万金属吨。中色国际为中国有色集团全资子公司，具有丰富的有色矿产资源。上述合作有助于公司加强产业链上下游合作并实现优势互补，为原材料供应渠道提供较强保障。项目投产后，公司三元前驱体总产能预计将达到近10万吨，目前公司现有及规划三元正极总产能约24万吨，可保障约4成三元前驱体需求。
　　磷酸铁锂项目进展超预期，预计明年成为盈利新增长点。雅安基地规划磷酸铁锂总产能10万吨，2021年底公司在雅安基地已经启动一期2万吨磷酸铁锂项目，原计划2023年投产，根据公司公告，截至11月部分产线已经点火投产，11月续投二期2万吨项目。公司磷酸铁锂主打差异化特征，在低温性能、倍率性能和循环性能有较大改善，可广泛应用于动力、储能及其它细分领域。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-24年归母净利润11.5/17.9/26.2亿元，对应市盈率22/14/10倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。