国泰君安-贵州茅台-600519-公司更新报告：扩产扩能，行稳致远-221215

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　　本报告导读：
　　推进新一轮扩产打开产能瓶颈，营销体系市场化改革实现产品渠道协同发展，量价兼具空间，十四五高质量增长可期，配置价值持续凸显。
　　投资要点：
　　维持增持评级。扩产蓄力动能，改革释放红利，量价主动权在握，十四五迎更大发展空间。维持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，维持目标价2378.34元。
　　推进茅台酒技改，打开产能瓶颈。公司拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改项目，建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年、储酒能力约8.47万吨。2021年茅台酒基酒产量5.65万吨、同比+12.5%，假设按75%出酒率、2021年茅台酒吨价257.75万元/吨计算，则技改新增产能对应未来收入增量约383亿元。随着茅台进入新一轮产能扩张与营销发力的窗口期，量价齐升将保证十四五业绩持续增长。
　　改革发力，协同发展。近期茅台针对特别分红及集团增持召开股东大会，会上丁董事长针对产品体系、价格体系、未来分红等问题进行回应。当下疫情优化下消费迎来修复机遇，茅台顺势而为，多产品、多价格带、多渠道协同发展，企业管理贯彻市场化、法制化思维，通过持续稳健分红政策积极回报广大股东的同时维护茅台长期价值。
　　稳健运行，期待开局。短期看，茅台批价企稳回升、库存状态良好，预计12月底进行2023年1-2月回款，强品牌力支撑下茅台回款确定性较强、需求韧性充分，期待顺利实现开门红，2023年有望维持稳健增长。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、社会舆论加大等。