中信证券-电连技术-300679-重大事项点评：外延收购终止，关注后续汽车业务带来的内生增长-221215

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　　公司于2022年12月13日发布公告，经与交易对方协商，决定终止收购FTDI。
　　我们认为，公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响，建议投资人关注公司主业的内生增长，我们维持公司2022/23/24年净利润预测5.37/6.05/7.49亿元，采用分部估值法，给予目标市值167亿元，对应目标股价40元，给予“买入”评级，持续推荐。
　　▍事件：公司于2022年12月13日发布公告，终止收购FTDI。公司于2022年6月13日发布了《电连技术股份有限公司关于筹划重大资产重组的停牌公告》。
　　由于FDTI核心资产位于境外，受疫情影响相关审计评估及尽调工作进度不达预期，且公司与FTDI境外股东未能就收购条款达成一致，公司及交易对方认为现阶段继续推进本次交易时间较长、存在较大不确定性，经协商双方决定终止本次交易。
　　▍我们认为，公司终止收购FTDI对基本面不会产生重大影响，建议投资人重点关注后续汽车业务的内生增长。FTDI成立于1992年，专业从事于USB桥接技术相关产品的设计、研发和销售，主要产品包括USB桥接芯片、模块、线缆及相关配套的软件，目前在桥接芯片领域市场占有率排名全球前列。根据公司公告，2021年，FTDI实现营业收入0.72亿美元，净利润0.13亿美元（公司2020/ 2021年度存在发放一次性激励奖金的情形，发放金额预估在3000万美元左右，导致其净利润相对较低）。考虑到FTDI的市场地位和产品卡位，我们认为的确可与电连技术在产品、研发、客户方面形成多重协同效应，但考虑到公司现有产品结构，我们认为终止收购对公司原有主业并无重大影响，建议投资人关注公司在汽车高频高速连接器上的持续突破以及在消费电子业务上的企稳回升。其中：
　　▍（1）汽车连接器产品：我们预测2022Q4公司汽车连接器业务有望实现营收约2亿元，2022年有望实现约5.5亿元营收，2025年营收贡献有望达约34%，相较2021年提升24pcts。公司自2014年布局汽车连接器业务，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。我们预计2022年公司汽车连接器板块来自传统车企长安、长城、吉利三家客户的营收占比约八成。目前公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，且正持续导入新势力理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等车厂，我们看好后续国内大客户需求持续放量，预计公司22Q4汽车连接器业务有望继续维持高景气度。我们坚定看好汽车智能化趋势下高频高速连接器的国产替代机遇，公司作为国内汽车高频高速产品绝对龙头，具备先发优势，有望把握宝贵国产替代窗口期，持续受益于“场景优化（智能化升级，摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用升级）”+“客户拓展（自主品牌开始，到新势力车厂，到合资等其他车厂）”+“产能释放及产品结构改善（从目前以FAKRA为主，到Mini-FAKRA及以太网为主）”。我们预计2022Q4公司汽车连接器业务有望实现营收2亿元，2022年有望实现约5.5亿元营收，至2025年有望实现约20亿元营收，国内市场份额有望达15%。营收占比方面，我们预计公司汽车业务营收贡献有望由2021年的约10%提升至2025年的约34%。
　　▍（2）消费电子连接器等其他零部件：现阶段受下游安卓端景气度影响承压，后续需关注消费电子去库存周期等变量。我们认为公司消费电子连接器及线缆、电磁兼容件、软板等业务受下游消费电子需求景气度影响有所承压，我们预计2022年全年公司消费电子板块营收同比约下降15%，建议后续关注消费电子去库存周期、国内毫米波制式手机渗透情况以及公司在可穿戴、新能源汽车等非手机领域的持续拓展。
　　▍风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；公司汽车业务拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内汽车高频高速连接器行业龙头，目前正迎来“智能化升级+国产替代加速”的宝贵窗口期。我们维持公司2022/23/24年净利润预测5.37/6.05/7.49亿元。由于公司不同业务板块的行业发展阶段和成长性不同，我们以2023年各板块业务预测扣非净利润为基础，采用分部PE估值法对公司进行估值（不含售楼带来的非经常性损益）。其中，我们给予消费电子业务2023年20倍PE（预计2023年扣非净利润达2.84亿元，对应市值空间57亿元，其中可比公司舜宇光学科技、立讯精密2023年估值分别为21/17倍PE），给予公司汽车连接器业务2023年35倍PE（预计2023年扣非净利润达3.14亿元，对应市值空间110亿元，其中可比公司瑞可达、中航光电、航天电器2023年估值分别为30/27/37倍PE，考虑公司在汽车高频高速连接器上的优势市场地位给予一定溢价）。综合来看，我们认为公司合理市值为167亿元，对应股价40元，给予“买入”评级，持续推荐。