华泰证券-贵州茅台-600519-产能扩张新周期，护航长远发展-221214

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　　产能扩张新周期，护航长远发展
　　12.14日公司董事会审议通过了《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，将投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年。我们认为，茅台通过技改和中华片区扩产持续推进基酒产能扩张和基酒储备，“十四五”期间茅台酒产能稳步扩张将为未来长远发展提供支撑，为产品销售开发、基酒品质提供保障。今年以来，公司扎实推动机制改革、产品和渠道结构不断完善，随着外部环境改善，消费将在经济增长中发挥更大作用，茅台作为行业龙头，有望抓住复苏机遇迎来加速发展。预计22-24年EPS 49.70/58.19/67.57元，参考可比公司23年PE平均33x（Wind一致预期），公司作为龙头享估值溢价，给予23年42x目标PE，目标价2344.98元，“买入”。
　　着眼未来，基酒储能稳步扩张支撑未来发展
　　公司将投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，项目建设周期为48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司21年茅台酒设计/实际产能为4.3/5.6万吨，项目建成后茅台酒实际产能有望达到7.6万吨/年，假设项目能够在25年建成，则22-25年实际产能CAGR有望达7.8%，快于17-21年实际产能释放速度（CAGR为7.5%），公司对核心区域的环境承载能力、土地空间布局、使用方向和时间，均有科学规划和充分论证，通过技改和扩产持续推进基酒产能扩张和基酒储备，奠定长远基础。
　　多线并进，消费复苏过程中有望迎来加速发展
　　产品端，布局多规格、多元价位带产品，持续优化完善产品结构，做好精准投放和推广；营销端，市场化营销改革持续推进，i茅台作为数字化营销重要平台贡献增量，未来在产品投放上将加强不同价格带、产品、渠道的协同优化；渠道端，第三代茅台专卖店正在加速落地、集中开业，加强消费者互动与品牌文化传播。展望来看，近日国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出要持续强化消费基础性作用，扩大居民消费和优化升级，考虑到外部环境改善和消费预期回暖，茅台作为行业龙头，有望抓住复苏机遇迎来加速发展，产品/渠道/营销改革均有望迎来丰硕收获。
　　未来发展有望兼顾速度与质量，维持“买入”评级
　　展望未来，我们看好改革持续落地及更多市场化经营举措成效显现，经营管理能力亦在不断提升，高质发展可期。维持盈利预测，预计22-24年EPS49.70/58.19/67.57元，目标价2344.98元（前次2211.22元），“买入”。
　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。