海通证券-半导体产品与半导体设备行业：珂玛科技，本土优秀的先进结构陶瓷供应商-221214

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　　投资要点：先进结构陶瓷供应商、不断进行“卡脖子”产品的技术突破；主营业务收入逐年增加；国产化率将持续提升、不断成长。
　　珂玛科技是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一。珂玛科技成立于2009年4月27日，主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，产品多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平，客户覆盖海外A公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、京东方、TCL华星光电等知名企业。公司是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一，是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一。
　　公司已逐步进行“卡脖子”产品的技术研发突破。公司的产品具有定制化、个性化特点，核心技术团队经验丰富，主要产品/服务/经营模式经历了初创期、基础产品提升期、产品升级期、加速扩产期，目前已经进入了加速突破发展期。公司规划将逐步突破陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等"卡脖子"产品，推动实现国内泛半导体产业链设备关键零部件自主可控。
　　主营业务突出，收入持续成长；先进陶瓷材料零部件的毛利率接近50%。公司2019年、2020年、2021年、2022H1实现收入分别为17559.64万元、25415.88万元、34501.58万元和22362.55万元，主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体设备表面处理服务收入，逐年增长。2019年、2020年、2021年、2022H1的主营业务毛利率分别为45.45%、39.98%、43.02%和43.76%，而先进陶瓷材料零部件的毛利率分别为40.85%、41.93%、49.58%和49.39%，高于主营业务毛利率。
　　市场需求/发展空间大，公司将持续成长。2021年中国先进结构陶瓷的国产化率大约20%，其中半导体设备用高纯氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率为3%-5%，半导体设备用高导热氮化铝陶瓷领域2021年的国产化率约10%。表面处理市场规模随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长，同时LED等领域新出现的表面处理需求也进一步带动行业增长，我们认为珂玛科技将受益于下游客户规模的增加、国产化率的提升而持续成长。
　　风险提示：研发进度不及预期、市场拓展不及预期、下游客户扩产低于预期。