申万宏源-注册制新股纵览：富乐德，国内领先的泛半导体设备一站式精密洗净服务商-221214

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，富乐德2.34分，总分的31.7%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算富乐德AHP得分为2.89分，位于非科创体系AHP模型总分的41.0%，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算富乐德AHP得分为2.34分，位于非科创体系AHP模型总分的31.7%分位，位于中游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，富乐德网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0580%、0.0419%、0.0340%。
　　国内泛半导体设备精密洗净领域先行者，提供一站式设备精密洗净服务。公司系国内最早从事半导体设备精密洗净服务的企业之一，具备先发优势，并逐步成为国内泛半导体领域设备洗净技术及洗净范围（洗净标的物品类）领先的服务企业之一。在半导体装备洗净领域，公司精密洗净服务几乎覆盖了大陆所有的6英寸、8英寸、12英寸的晶圆代工产线，还为芯片制造企业提供配套的设备维修、部件维护等精密洗净衍生业务。在显示面板设备洗净领域，公司TFT设备洗净服务涉及约1,500款零部件产品的清洗服务，OLED设备洗净服务涉及约900款零部件产品清洗服务，同时提供阳极氧化、陶瓷熔射、OPENMASK清洗等较为全面的洗净再生解决方案。
　　掌握行业前沿技术工艺，PVD洗净再生技术打破海外国家技术垄断。公司洗净技术与国内客户高阶制程基本保持同步更新，能够在协助客户制程不断提高的同时有效降低客户的洗净服务成本。公司前瞻性地把握行业发展趋势，在LCD高世代和OLED这些TFT前沿领域已具备满足客户全方位洗净需求的稳定量产能力，针对行业技术难题研发出新工艺并实现量产，同时，储备技术也已较为成熟。根据芯谋研究，公司的技术实力综合评分位于行业前列。其中，公司28/14纳米制程PVD部件清洗再生技术成功打破了日韩和欧美国家技术垄断。
　　生产基地辐射全国，积累优质客户资源。公司跟随下游客户产线建设进行区域布局，建立了六大生产基地，基本辐射国内泛半导体制造发达区域，且向保税区内客户提供的洗净或翻新服务，突破了服务半径限制。除了完善的业务服务网络外，公司还形成了整套完善的质量管理制度，严格控制质量风险，得到了行业内客户的普遍认可。半导体领域，公司长期与世界三大半导体设备厂商战略合作，与中芯国际、华力集成、华力微电子等国内巨头稳定合作；显示面板领域，公司客户包括京东方、华星光电、天马等。丰富的客户资源和优质客户的品牌效应有助于公司进一步开拓业务，市场影响力和占有率逐步提升。
　　业绩规模和增速均不及可比公司平均；毛利率水平领先，研发投入占比明显低于可比公司。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小，2019年-2021年二者复合增速低于可比公司。公司2019年-2021年综合毛利率分别为40.83%、38.01%、37.24%，领先可比公司，同期研发支出占营收比重明显低于可比公司。
　　风险提示：富乐德需警惕技术产业化不及预期、宏观经济及行业波动、客户集中度较高、有控股股东但无实际控制人控制、劳务成本上升、应收账款损失、违反环保及安全生产等风险。