招银国际-香港零售行业：入境政策放松快于预期，进一步巩固行业复苏，推荐估值较为安全的餐饮和酒店行业-221214

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　　事件:随着内地政府早前推出新十条，香港政府亦加快步伐放宽多项入境及防疫政策，当中比较重要的有：
　　1）撤销黄码。由12月14日起，不再向入境人士(包括海外及内地)发出黄码，从0+3（即0日酒店隔离及3日家居隔离的要求）调整至0+0，代表入境人士在机场检测阴性便可自由活动，包括自由进出餐厅、酒吧、各类型活动场所和主题公园等。
　　2）撤销强制扫描安心出行。由12月14日起，市民进入各种场所，都无需再使用安心出行，但仍然需要持有电子版或纸版的疫苗通行证。
　　點評:虽然宏观和经济因素不太利好，但进一步放宽防疫应可带来超预期的旅客收入，推荐估值更低和更安全的标的。
　　1) 5月以来零售销售表现比较一般。香港政府从4月下旬起逐渐放宽防疫政策，但5月到10月的零售销售仅同比增长1%，表现并不突出，虽然当中已经包含了食肆的人流放宽和二轮的消费券发放的利好。
　　2)未来需要更多政策支持零售行业。我们认为美国加息、楼价下跌、股市波动和放宽外游政策[0+3]，都对本地消费力有所影响，所以这次的政策放松，除了跟随内地的放开步伐，相信也有提振经济的考虑。
　　3)现在放松的时间点，的确比预期(明年3月)快，也许可以期待短期内和内地恢复通关。虽然现时未能完全恢复通关，但措施上也在放松。昨天政府同时也撤销了往内地口岸的核酸检测要求，持有离境前48小时核酸检测阴性结果的人士已经可以通关，不用在口岸等待结果。按照目前国内放开的速度，也许在明年春节前就能更方便的通关。在很多公司例如大家樂(341 HK，买入)的财务模型上，我们还没有完全反映通关后的利好，包括来自海外和国内旅客的收入。
　　4)从复苏率来看，珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮和酒店行业最为落后。我们对比了22年5月到9月和19年5月到9月的零售销售数据，药品和化妆品/珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮行业的复苏率仅为52%/ 69%/ 69%/ 75%/ 87%，远低于能源/耐用品(包括家俬和电子产品)/超级市场的121%/ 103%/ 99%。在高峰时期，以利福国际为例子，国内旅客占总收入的比例高达4成，大家乐为2成左右。假如未来真的可以和内地恢复通关，确实能带来一定程度的提振。
　　5)香港零售的子板块和目标分别是餐饮-大家乐(341 HK，买入)、谭仔(2217HK)、太兴(6811 HK)；酒店-大酒店(45 HK)、香格里拉(69 HK)；旅游相关九龙仓置业(1997 HK)和莎莎(178 HK)，珠宝首饰-六福(590 HK)、英皇钟表(887 HK)、东方表行(398 HK)和周大福(1929 HK)。我们比较推荐香港收入占比高和估值低的标的，像大家乐(341 HK，买入)，目前市盈率仅在20倍，和五年平均差不多，谭仔(2217 HK)，只有12倍市盈率，六福(590 HK)，只有8倍市盈率，大酒店(45 HK)，只有3.5倍市销率，香格里拉(69 HK)，只有17倍市盈率，对比5年平均25倍，英皇钟表(887 HK)，只有8倍市盈率。