东证期货-黑色金属年度报告：风华已过，动力煤价格再下台阶-221214

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　　★ 2022年复盘：煤炭市场回归“双轨制”元年
　　2022年，煤炭行业回归双轨制，电力用煤长协限价保供，非电用煤市场化。整体煤炭供应转向宽松，但：1）煤质下降使得电厂耗煤系数增加；2）终端常态化库存回补，导致煤炭供需压力并不大。秦皇岛5500K市场煤价格全年维持1100-1700元/吨波动。双轨制下，电厂煤炭供应总量得到保证，但贸易煤库存缓冲垫缺失、火运运力限制、高卡煤结构性缺失等结构性问题，使得煤价整体向上弹性放大。2023年，我们将从煤炭供需、政策变化两个层面进行展望。
　　★ 2023年煤炭供需进一步宽松
　　供需方面，2023年煤炭市场将进一步转向小幅过剩。供应端，煤炭产量继2022年增产1.5-1.7亿吨后，2023年预计增产1亿吨，增幅2.7%。需求方面，2022年支撑需求的煤质差异和库存回补将难以重演，火电回归真实日耗增量。电力需求方面，对经济恢复中性、乐观假设下分别对应火电1%、2%的增速。非电用煤需求总量持平，但非电行业持续亏损，压制煤炭价格高度。预计动力煤2023年小幅过剩，价格中枢或下移至900-1000元/吨。
　　★ 2023年政策展望：长协仍有变数，关注安监和进口政策
　　受制于前几年资本开支回落，煤炭现有产能已经接近顶部位置。供应端的宽松需要长协保供和煤价高企等条件配合。即，当前宽松的平衡表依赖于煤炭产能开工率维持高位。年底以来，煤炭长协签订和对明年安监力度的预期均有变化。我们仍要持续关注明年政策执行端的变化。与此同时，澳煤或重新进口，一旦价差打开，将会对国内市场造成冲击。政策端需要密切关注：长协、安监和进口政策变动。
　　★风险提示：
　　国内经济恢复、安监政策、进口政策。