方正证券-保险行业2023年投资策略：资负两端同发力，底部反转可期-221213

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　　2022年回顾：
　　资产端压制板块表现，负债端带来个股分化。2022年年初至12月2日，保险指数下跌-5.51%，跑赢沪深300指数15.78pct，跑赢非银指数15.39pct。保险指数的下跌受资负两端影响，资产端方面长端利率下行、权益市场震荡导致投资收益承压，负债端方面寿险转型仍处深水区，但保险板块仍跑赢大盘，主要在于下半年资产端转好。从个股来看，5大上市险企A股表现分化，主要受负债端业绩表现影响，2022年财险景气度较高，人保股价全年表现更为平稳，寿险中，国寿负债端业绩表现最佳，A股股价年初以来上涨16.46%，为5家中第一。
　　2023年展望：
　　关注长端利率、权益市场及房地产回暖，投资收益有望改善。今年以来，我国多次出台相关政策稳经济、促消费，同时随着疫情防控政策不断优化，利率及权益市场都有回暖趋势，预计长端利率及权益市场仍将保持该趋势，同时稳增长政策不断出台，地产融资松绑，地产风险逐步缓释，配合险企资产配置优化，2023年险企投资收益将有所改善。
　　寿险深蹲起跳在即，拐点或将显现。1）23年开门红较往年相比，银行理财等竞品收益率下行，储蓄型保险产品吸引力提升，同时疫情政策优化利好代理人线下展业，预计23年开门红规模及价值均将同比提升；2）参考友邦改革，预计23年行业代理人转型将逐渐从清虚阶段进入优增阶段，建议关注人均产能、活动率、举绩率等关键指标；3）近几年NBV下滑的原因是个险渠道缺位，银保渠道成为重要的价值贡献渠道，预计23年银保渠道可勉强弥补价值缺口，NBV同比持平或微增；4）个人养老金各项政策陆续落地，保险公司是重要参与主体，个人养老业务或将成为险企的新增长点。
　　车险、非车险均将保持高增速，财险高景气延续。1）车险：随着车险综改的最终成效持续释放，2023年随着头部险企市场渗透率和占有率的提升，预计车险保费仍会保持较高增速，同时随着新能源汽车的快速扩容，新能源车险有望成为重要驱动力；2）非车险：2022年内落地多个农业险支持政策，预计这些政策将在23年持续发力，农业险保持较高增速，同时随着疫情政策优化，可能会导致人们对包含新冠赔付责任的健康险及交通意外险的需求增加，意健险也将维持高增速。
　　投资建议：保险股估值处于历史低位，安全边际较高，2023年在险企资负两端均有改善的情况下，将会驱动保险板块上行。建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险。
　　风险提示：经济下行；行业政策出现重大转向；开门红推进不及预期；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动。