浙商证券-内蒙一机-600967-点评报告：签铁路货车采购合同， 陆军装备龙头军品民品双驱动-221213

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　　事件：公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告
　　民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用
　　国能铁路公司将向公司全资子公司北创公司采购400辆C80型铝合金运煤敞车，合同总金额为2.6亿元，占公司2021年总营业收入的2%。2022年北创公司已公告新签铁路货车合同金额16.3亿元。
　　2021年，北创公司实现营业收入13.7亿元，同比增长13%；实现净利润5628万元，同比减少2%。2022年上半年，北创公司实现营业收入8.3亿元，同比增长174%；实现净利润4583万元，同比增长44%。
　　在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础
　　2022年上半年公司合同负债达74.7亿元，叠加上半年公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。
　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2022、2023年相比2019年净利润复合增速为6%、12%。
　　陆军装备龙头，内需外贸双驱动
　　内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。
　　外贸接力：2018-2020年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。
　　低估值、安全边际高：账上现金30亿元，PE估值最低的国防主机厂之一
　　安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
　　内蒙一机：预计2022-2024年归母净利复合增速18%，持续推荐
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/10.3/12.3亿元，同比增长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。