国泰君安-商贸零售行业2023年度投资策略：政策发力，低估值板块复苏-221214

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　　疫情：防疫措施优化+政策拉动消费，线下消费场景与消费信心将好转
　　防疫进展：自二十条后，多地疫情防控措施正在优化
　　收入VS支出：疫情期间消费支出增速的下降快于收入增速的下降，储蓄率快速上升
　　从金融机构居民存贷情况看，疫后尤其是2021年下半年后存款增速要高于贷款增速，居民储蓄率不断上升、提前还贷预约亦快速提升，因此造成消费支出增速的下降要快于收入增速的下降。
　　我们在海外复盘中亦指出，东方文化的内敛特征造成“未雨绸缪”的心态，而欧美国家普遍是“活在当下”的心态，疫后容易出现普遍的享受型与过度消费，由此推高了劳动力成本服务业CPI加速上行，并引致了消费信心的波动。从亚太地区疫后复苏进度VS欧美来看，有储蓄、劳动参与率高、收入增速健康的东亚消费者的消费信心将更强，疫后消费复苏的趋势或将更为平稳。
　　风险提示
　　疫情反复导致复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险
　　疫情反复，居民消费和购物意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。
　　行业竞争加剧影响企业利润率
　　零售行业始终处于激烈竞争中，缺乏增量市场的情况下，零售企业竞争或加剧，平台互联网巨头对线下业态的投入和布局可能对传统零售和渠道企业构成明显冲击，并影响利润率。
　　新渠道崛起对传统渠道的趋势性替代
　　新渠道崛起，新的流量红利带动新的企业快速发展，并使得原有渠道在流量、转化率等方面趋势性下滑，并影响成长性。
　　电商行业竞争加剧风险
　　电商平台竞争日益加剧，以拼多多为代表的社交电商崛起，同时以抖音快手为代表的直播平台进军电商领域，GMV爆发式增长，由此可能带来行业竞争加剧，电商平台面临整体盈利能力受损风险