广发证券-证券行业三论投行资本化：服务实体的抓手，机构业务的入口-221213

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　　核心观点：
　　券商通过投行资本化业务助力实体经济发展。二十大报告提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，券商作为股票与债券的承销者、私募股权业务的运营者，是提升直接融资比重这一历史任务最重要的执行者。近年来，通过承销保荐+一级市场投资，券商服务实体经济的功能不断增强。当前，众多券商纷纷制定战略、投入资源，意图通过投行+投资，打造更丰富的产业生态，提升综合竞争力。
　　投行业务成长性显现，各家券商积极备战全面注册制。注册制试点以来，“堰塞湖”效应减缓，IPO趋于常态化，吸引了一批硬科技企业和专精特新公司上市。在此背景下，IPO募集资金规模趋于平稳上升态势，承销保荐费用稳步提升，2021年为302.85亿元，较2019年的112.57亿元有较大提升，其中创业板与科创板成为承销保荐费用的贡献主力，占比由2019年的63.14%提升至2022年的（截至11月26日）82.56%。随着全面注册制的临近，各家券商正积极备战。
　　投行资本化业务对收入的贡献提升。2019~2021年，科创板跟投分别贡献了71.74、135.45、114.13亿元收入。同时证券行业股权投资收入不断增长，2021年达251.70亿元，同比增长32.88%。私募股权和另类投资业务的募投管退环节也成为头部券商加大投入、构筑竞争壁垒的重要关注点。2019年以来，多数证券公司私募股权子公司与另类投资子公司为券商贡献的收入不断提升。
　　投行业务作为券商机构业务入口的价值不断提升。在居民可支配收入不断提升，可投资资产规模不断扩大的背景下，居民财富管理需求提升，各类型机构资管规模快速增长，机构业务成为未来券商发展的着力点。由于投行业务连接着上市公司和机构投资者两端，在战略配售等业务支持下，券商可以有效地触达机构客户、上市公司管理层及员工，为资管、经纪、研究、衍生品等部门创造更加业务机会。数据显示，投行业务强大的券商，多项业务呈现齐头并进之效。
　　建议关注：当前证券行业投行资本化业务收入仍在不断增长，私募股权投资和投行资本化成为券商稳定盈利渠道与制胜关键。随着全面注册制的临近，行业将迎来收入的进一步提升。我们看好在投行资本化业务上具备优势的券商，如中金公司（H）、中信证券（A/H）、海通证券（A/H）、华泰证券（A/H）等。
　　风险提示。风险因素包括宏观经济下行，资本市场大幅波动，直投、投行业务合规风险，券商业务模式转型变化，市场信用风险加剧等。