财通证券-星环科技-688031-国产大数据软件领航员，数字化与国产化共振-221213

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　　国产大数据软件领航员：公司是国内领先的大数据基础软件开发商，创始团队拥有在Intel、Nvidia等科技巨头技术研发经验，坚持自主研发，以大数据基础云平台为基，提供数据库、分析工具等产品及技术服务。2019-2021收入CAGR达37.8%，2022年Q1-3同比增长24.8%，因仍处于早期高速发展阶段，利润短期为负。我们认为，受益数字经济与国产化，随着前期市场与技术投入进入变现期，公司有望逐步实现盈利。
　　大数据市场扩张，国产分布式数据库换道超车：根据沙利文预计，受益于下游政企单位分析处理海量数据的需求扩张，2024年中国大数据市场规模有望超过1500亿元，2021-2024年CAGR约22%。数据库作为数字经济关键基础软件之一，正逐步由集中式、关系型向更适用于大数据场景、能满足新兴增量需求的分布式、非关系型以及云端部署迈进。目前国外龙头垄断我国数据库成熟市场，而国内企业在新兴市场换道超车，大数据管理平台国内公司综合能力不弱于国外，华为、阿里云、星环科技已成为行业领导者。借鉴海外云原生数据库厂商Snowflake快速崛起的经验，具备存算解耦、灵活可伸缩、可扩展的数据云平台，是大数据时代为企业降本增效的利器，市场空间广阔。
　　自主迭代，性能赶超，持续构建市场壁垒：公司经过持续不断的自主研发，核心产品星环科技大数据平台自研代码率超过70%，产品部分指标已经全球领先。目前公司产品体系已初步完善，标准化且灵活精细的产品选购模式能平衡客户差异化需求与自身规模化复制需求。2019-2021年，公司老客户复购收入由0.86亿元增长至2.02亿元，粘性极高，产品获得金融、政府、能源等信创核心行业客户认可，未来有望充分受益国产化与数字化浪潮，实现客户数与单客户价值的快速提升。
　　投资建议：公司坚持自主创新研发，客户粘性高，且新客户拓展快，在核心信创发力赛道有较好的卡位，未来发展空间广阔。我们预测公司2022-2024年实现收入4.6亿元、6.4亿元和9.0亿元，对应PS估值分别为25倍、18倍和13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动