申万宏源-注册制新股纵览：清越科技，国内领先的中小显示面板制造商-221213

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，清越科技2.61分，位于总分的41.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算清越科技AHP得分为2.86分，位于科创体系AHP模型总分的45.4%分位，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算清越科技AHP得分为2.61分，位于科创体系AHP模型总分的41.2%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，清越科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0468%、0.0430%、0.0290%。
　　PMOLED出货量全球第一，填补国内技术空白。公司目前已形成以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅的产品架构与业务格局，产品品类丰富齐全，截至2022年6月末已有超过1,000种产品，满足客户的综合性需求。公司是中国大陆培育、自主发展并拥有完全自主核心技术实力的唯一一家PMOLED企业，掌握PMOLED全链条关键核心技术，填补了国内PMOLED技术的空白，2019年和2020年出货量全球第一。目前，公司产品已广泛应用于医疗健康、家居应用、商超零售、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等多个下游领域，并积累了良好的客户资源优势。公司在册的客户数量达到2万多家，报告期内与公司有直接订单合作的客户数量超过800家，服务过的客户包括三星、小米等。
　　电子纸模组快速放量，募投进一步丰富产品线。公司2020年下半年实现电子纸模组的量产，并于2021年、2022年1-6月持续扩大生产销售规模，2022年上半年已成为公司第一大业务，下游目前主要集中于电子价签领域，未来将有望拓展至数字货币、智慧交通等行业。本次募投“前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目”的顺利实施，将研发具有超薄、柔性、可拉伸等特性的电子纸模组，有助于公司进一步丰富电子纸模组产品线。
　　硅基OLED显示器已实现出货，有望成为新利润增长点。公司8英寸硅基OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，实现了硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成，并于2021年6月实现了首次产品出货。硅基OLED作为新型半导体显示器件，被列为国家战略性新兴产业的重点发展方向，并且有望在5G通信时代成为VR、AR等下一代智能穿戴的主要显示方案。募投项目将建设硅基OLED显示器生产线，拓宽公司业务布局并培育新的利润增长点。
　　业绩体量、营收增速、研发占比均领先可比。公司2019-2021年营收、归母净利润规模和营收复合增速均领先可比，但归母净利润复合增速不及可比公司；毛利率整体处于较高水平，仅2021年低于可比公司平均水平；研发支出占比逐年上升且领先可比。
　　风险提示：清越科技需警惕公司PMOLED业务可能存在被AMOLED等显示技术侵蚀、电子纸模组业务对大客户汉朔科技存在较大依赖、硅基OLED业务发展不如预期、公司主营业务收入结构存在一定变化等风险。