华安证券-2023年城投债策略：从趋同到分化-221213

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　　回看2022：融资规模明显回落
　　供给：城投债融资收紧，中低评级降幅明显
　　前11个月，城投债净融资累计1.18万亿元，较2021年同期大幅减少46%，较2020年同期大幅减少49%，融资明显收紧。
　　分主体评级来看，各评级主体净融资规模均有所收窄，但评级间分化显著，其中AAA主体累计净融资降幅为12%，AA+主体累计净融资降幅为43%，而AA主体累计降幅则高达73%，中低评级主体净融资显著收缩。
　　回看2022：信用利差触底回升
　　需求：利差先降后升，当前为2021年来高点
　　截至12月9日，城投债信用利差中位数录得190bp，较11月11日大幅上行99bp，呈现大幅走扩，当前信用利差历史分位数为85%，为近两年较高水平，利差保护充足。
　　分评级来看，外部评级方面，AAA与AA+主体利差基本回归至2021年上半年水平，中低评级分位点跟随式上行，当前已处于63%的较高水平，较前一周分位数大幅上行。隐含评级方面，各评级债券均在80%以上的高分位区间，AA-评级债券利差则创下新高，利差保护充足。
　　风险提示
　　信用债违约风险、城投债流动性风险