中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：估值修复转向业绩驱动，整固之后再出发-221213

《中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：估值修复转向业绩驱动，整固之后再出发-221213（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：估值修复转向业绩驱动，整固之后再出发-221213（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　由于公司两大外生变量——龙头基本面反转和美元流动性改善，都有明显触底迹象。尽管估值修复已经先行一步，但从市值、ADT月度环比数据以及投资收益预期来看，2023年业绩修复预期较为明确。上调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至100/121/141亿港元（前值94/107/121亿港元），上调目标价至400港元（2023年42xPE），维持“增持”评级。
　　▍两个观察点持续转暖，2023年市场有望从估值修复转向业绩驱动。我们在《香港交易所（00388.HK）跟踪点评—显著Beta属性下，估值有望先于业绩修复》（2022-11-11）中曾提示，公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善，这两大外生变量目前均有触底迹象。站在当前时点，疫情防控举措完成主要优化调整，中信证券研究部政策组预计中央经济工作会议将有更加明确的稳增长政策表态，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春节后经济复苏有望加速，龙头公司基本面拐点在望。另一方面，11月美联储货币紧缩边际放缓预期下，美元指数持续回落，根据中信证券研究部策略组测算，2022年11月外资流出趋势显著趋缓，尤其在11月11日后多日呈净流入趋势，流动性正在改善。
　　▍港股市值与换手率双升带动ADT明显回升，2023年有望维持。按月度来看，2022年10月ADT 1046亿港元；伴随市场明显回暖，11月ADT回升至1404亿港元；截至12月9日，12月以来ADT为1856亿港元。拆分核心影响因素看，港股市场总市值从10月末26.4万亿港元，修复至11月末的33.3万亿港元，12月9日总市值为35.9万亿港元，较10月末提升36%。进一步看，港股日平均市盈率从10月的8.4x，提升至11月的8.8x，截至12月9日，12月以来日平均市盈率为9.9x，估值修复明显。另一方面，10月港股日均换手率为0.36%，11月为0.45%，截至12月9日，12月以来为0.54%，市场情绪处于历史高位。展望明年，若港股市值2023年恢复至2022年年初40万亿港元，即使换手率在0.35%的历史中枢，则ADT也有望达到1400亿港元，预计较2022年略有提升。
　　▍市场回暖带动投资收益回升，2023年业绩修复确定性较高。2022年前三季度投资收益净额4.23亿港元，其中外部组合录得亏损6.59亿港元，主要由于海外股债双杀，加息效应未充分体现。3Q22公司已赎回委外组合18亿港元，以履行控制风险承诺，预计4Q22港交所将继续赎回委外组合2亿港元，进一步降低市场波动对盈利影响。2022年11月，美股SPX、纳斯达克分别上涨5.4%和4.4%，美股估值回升。考虑到加息效应将在2023年更充分体现，配置于现金管理类资产规模的提升，有望带来2023年投资收益的修复。根据我们预测，若保证金、结算资金及公司内部组合保持3Q22收益水平，委外投资收益不出现大幅波动，预期2023年较2022年带来约18亿港元投资收益增厚。
　　▍风险因素。美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要标的港股市场上市进度不及预期；我国部分地区疫情反复超预期。
　　▍投资建议：从估值修复转向业绩驱动，上调业绩预测和目标价。参考市场近期交投情况，调整公司ADT及投资收益预测，上调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至100/121/141亿港元（前值94/107/121亿港元），对应EPS预测7.9/9.5/11.1港元（前值7.4/8.5/9.5港元），现价对应PE分别为43/36/31x。参考公司2020年以来估值中枢，给予公司2023年42xPE目标估值，上调公司目标价至400港元，维持“增持”评级