国泰君安-批发零售行业：电商盈利能力强劲改善，等待更多积极的基本面变化信号-221213

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　　传统电商继续压缩成本，导致业绩普遍好于预期。传统电商平台收入基本符合预期。这些平台正在压缩内部成本并缩小新业务计划的损失，从而推动盈利能力的强劲提升。效率提升带动电商龙头规模效应增强。总体而言，盈利能力和投资回报率仍然是平台的首要任务。
　　等待基本面变化的信号，但流动性改善和市场情绪向好将推升中国电商板块的短期估值。此前，行业发展向公用事业倾斜的担忧加剧，导致估值回调。政策监管是创造更好竞争环境的步骤之一，有助于电商企业有序健康发展。目前，电商参与者正在关注如何提升效率并降低成本。此外，股市流动性有改善迹象，平台互联网政策监管边际改善，都将在短期内推动估值回升。对于长期的行业估值，需要更多积极的基本面变化信号，包括i)国内消费复苏，ii)电商行业的市场份额稳定，以及iii)行业更积极的投资。
　　我们的首选股是拼多多公司(PDDUS,“拼多多”)，其扩张速度快于行业，盈利能力强劲改善。拼多多同时抓住了国内商机和海外业务机会，未来将释放更多增长潜力。我们对拼多多的目标价为105.00美元，对应47.7倍/33.0倍/24.9倍2022/2023/2024年市盈率，投资评级为“收集”。此外，我们预计阿里巴巴-SW(09988 HK，“阿里巴巴”)和京东-SW(09618 HK，“京东”)的估值在流动性改善和市场情绪向好的背景下均有回升空间。我们对批发零售行业给予“跑赢大市”评级。