国泰君安-IPO专题：新股精要，全球PMOLED显示面板龙头制造商清越科技-221213

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　　本报告导读：
　　清越科技（688496.SH）是国内中小显示面板领先制造商，PMOLED产品出货量全球第一，积极布局先进硅基OLED产品。2021年公司实现营业收入6.94亿元，归母净利润0.59亿元。截至2022年12月9日，公司所在申万三级行业“面板”行业平均PE（TTM，剔除负值）为28.88倍，2022E平均为22.25倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球PMOLED显示面板龙头制造商，拥有中国大陆首条PMOLED显示面板大规模生产线，凭借性能优势出货量位居全球首位。公司协同布局电子纸模组和硅基OLED产品，有望受益于未来VR、AR的爆发，实现出货量持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为9000万股，发行后总股本为45000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额4亿元，将建设硅基OLED显示器生产线，依托公司在OLED领域产品运营经验和技术积累，拓宽业务布局、构建更加全面的产品结构，培育新的利润增长点。
　　主营业务分析：公司专注为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案，目前已形成以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅的产品架构与业务格局。针对行业技术迭代及市场需求变化较快的特点，公司采取了产品类型均衡布局、应用领域广泛覆盖的市场策略，实现了业绩的平稳增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为26.23%和12.37%。公司综合毛利率有所下滑，研发费用率逐年增加。
　　行业发展及竞争格局：PMOLED产业发展成熟，整体空间相对有限，根据CINNOResearch的数据，2020年全球市场规模2.3亿美元，预计到2025年全球PMOLED市场规模达到3.8亿美元；电子纸显示技术向新应用领域拓展，在物联网时代具有良好的发展潜力；微型显示器行业快速发展，硅基OLED有望成为广泛应用的技术类型，预计2025年将实现16.39亿美元的市场规模，并超过LCD与LCoS成为微型显示器应用最为广泛的技术类型。PMOLED市场集中度高，电子纸模组市场企业较多，硅基OLED市场尚处早期发展阶段。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年12月9日）静态市盈率为27.18倍。根据招股意向书披露，选择铼宝科技（8104.TW）、智晶（5245.TWO）作为可比公司。截至2022年12月9日，公司所在申万三级行业“面板”行业平均PE（TTM，剔除负值）为28.88倍，2022E平均为22.25倍。
　　风险提示：1）公司PMOLED业务市场空间有限的风险；2）客户集中度过高的风险。