长江证券-航空行业2023年度投资策略：黎明之前，破晓在即-221212

《长江证券-航空行业2023年度投资策略：黎明之前，破晓在即-221212（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-航空行业2023年度投资策略：黎明之前，破晓在即-221212（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　定义当下：从“左”向“右”，从“预期”到“兑现”
　　如果要用一句话去点评航空股目前所处的周期位置，我们认为是“大约在冬季”。从中期视角看，2017年底至今，航空板块历经中美贸易摩擦、宏观经济降档以及新冠疫情冲击，供需、油汇等多重因素接连边际恶化，股价持续处于下行周期，历史底部徘徊时间接近四年，积蓄向上动能。“二十条”落地：实质性拐点信号，步入右侧布局区间。随着11月11日防疫优化“二十条”的落地，隔离时间的进一步缩短以及取消国际航线熔断政策等措施的推进执行，实际上释放了实质性拐点信号，行业的投资逻辑也随之进入右侧布局区间，从博弈放开“预期”进入到侧重业绩“兑现”阶段。
　　供给的三重约束：造不出、买不起、飞不了
　　新冠疫情改变全球出行需求，全球供应链紊乱，航空业流动性风险全产业链蔓延，航司破产与提前退役频频，飞行员供给结构性失衡，疫情后出现，1）“造不出”，危机蔓延，产能下滑，2）下游航司与租赁商“买不起”，负重前行，扩张放缓，3）下游航司“飞不了”人力缺口，机长不足的局面，供给迎来三重刚性约束，将使得国内航空市场在十年中迎来了首次供给端的确定性收紧。
　　特点：“宽松防疫”下，海外需求如何演绎？
　　海外地区“宽松防疫”如何影响需求？——修复顺势而至，螺旋式改善。1）整体看：海外疫情政策下，需求修复顺势而至，全球范围航空出行需求恢复超过七成，需求随疫情反复起起伏伏，螺旋式向上修复；2）需求结构分化：因私领先公商务，报复性消费趋势明显，且高端消费率先复苏，修复斜率更陡且更具韧性；3）境内领先境外：国内恢复八成、国际恢复七成，短途领先长途，低成本领先全服务。
　　展望2023：困境迎新机，酝酿周期机遇
　　追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。新冠疫情后航空业流动性风险全产业链蔓延，叠加全球供应链扭曲，出现上游制造商“造不出”、下游航司与租赁商“买不起”、下游航司“飞不了”的局面，使得国内航空市场在十年中迎来了首次供给端的“三重约束”。疫苗与特效药全球范围推广，助力行业需求迈入恢复的快车道：参考海外市场，需求恢复领先产能爬坡，航司盈利快速修复，疫情后航空业的供需错配将逐步显现，新一轮周期已经处于酝酿阶段，随着国际需求回暖，航空股有望迎来波澜壮阔的周期机遇。参考海外需求修复的拐点与特点，我们认为23年下半年开始行业需求有望加速修复，民营航司暑运率先兑现业绩；24年供需错配兑现，大航迎来波澜壮阔行情。
　　风险提示
　　1、疫情大规模反复风险；
　　2、油价与汇率大幅波动风险；
　　3、供给引进超预期风险。