东兴证券-2022年11月金融数据点评：宽松必要性提高-221213

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　　事件：
　　2022年12月12日，中国人民银行发布2022年11月金融数据。11月社融增速同比增长10.0%，环比下行0.3个百分点。其中人民币贷款、债券融资（政府+企业）分别同比少增1621亿元、少增5048亿元。对此，点评如下：
　　主要观点：
　　目前政策效果尚未完全显现，社融向上拉动力仅来自于稳信贷政策，料12月增速仍承压，下阶段宽松政策必要性更高。
　　一是中长期贷款规模抬升仍主要依靠政策拉动。企业中长期贷款同比多增3950亿元，是主要回升分项，回升主要受到稳信贷政策拉动：一是截至11月中旬，7399亿元金融工具资金已全部投放完毕，主要投向基建领域；投资端数据显示10月投资增速中仅基建增速回升，印证政策发力带动贷款回升、进而刺激基建增速回升。二是中长期贷款回升同时，短期贷款、债券融资均在回落，表明内需提振并不明显。
　　二是房地产销售、贷款需求回升存疑。居民中长期贷款仍在大幅回落过程中，10、11月分别回落3889、3718亿元。10月房地产销售仍为负增长（-26.10%）；11月中旬至今房地产成交面积增速虽有所回升，但10月也出现过类似增速回升表现，下阶段房地产销售回升存疑。
　　三是信用债融资可能继续下滑。11月企业债融资同比大幅回落3410亿元，主要受到债券收益率调整影响，11月以来疫情防控政策不断优化，乐观预期推动债券收益率不断上行，冲击信用债发行。收益率来看，11、12月（截至12/13）3Y中短票收益率分别上行52、34BP，上行陡峭程度基本一致；取消发行来看，截至12/13信用债取消发行规模（480亿元）已超过11月规模（695亿元）一半。
　　风险提示：宏观经济超预期波动，政策不及预期。