长江证券-军工行业2023年度投资策略：水大鱼大，以待其时-221213

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　　导言：三维划分把握主赛道，四大趋势刻画来年投资主线Table_Summary2]
　　军工是一个结构性的产业机会，我们通过过往研究积淀，已经搭建起相对完备的军工产业研究框架——根据所处景气赛道、产业链环节以及所属投资逻辑主线对军工行业核心上市公司进行三维划分，而在本篇报告中，我们基于现有研究体系，持续深度挖掘行业客观发展规律，捕捉产业组织架构变革背景下的投资机会，我们认为，以下四大行业规律将牵引来年投资主线：
　　产业趋势：主赛道景气持续上行，细分领域空间逐步扩张
　　导弹、航空发动机、新型军机、电子信息化主赛道景气仍处上行阶段，而近期局部冲突背景下，电子对抗、远程火箭炮、无人装备实战应用效能凸显：未来电子对抗系统需围绕雷达、通信、电子对抗一体化设计，从优化作战使用流程、提高作战效能的角度，打破传统的以独立物理形态存在的功能分系统框架；远程火箭炮相较于陆军战役战术导弹，使用更经济，效费比更高，战时可通过饱和打击，大量消耗对方防空反导资源；无人化装备平台主要向集群化、人机协同和变体化方向发展，相关技术将重点向开放集成、高速传输和算法智能方向发展。
　　国企改革：三年收官国改不止，效率提升再迎高质量发展
　　全面深化国企改革是大势所趋，央企发展需要以“积极做优存量”为基础，兼顾“稳步做精增量”，改革重点为央企高质量发展和培育旗舰型、专业化领航龙头企业，改革的最终目的是强化国企在经济体制中的地位以及提升整体活力和效率；我们通过国资委指引筛选衡量军工国企活力和效率的指标，发现行业景气叠加改革推进赋予军工国企活力提升下的比较优势，军工国企新时期经营情况高质量加速发展的趋势已现，生产、管理效率稳步提升。典范企业例如中航电子积极推进专业化整合、中航重机坚决剥离低效资产，提质增效再迎高质量发展。
　　低成本化：迎合降本趋势主动改革创新企业将获先发优势
　　在近期局部冲突中，限制精确制导武器大量使用的原因之一是其高昂的成本，如何降本是当前全球军工产业的重要课题，以导弹武器为例，项目论证阶段所需费用通常只占导弹武器全寿命周期费用的3%，但对导弹全寿命周期费用的影响却高达70%；随着产业组织架构的变革，中间环节的企业通过横向品类拓展或纵向一体化进行商业模式创新可实现降本增效，主机厂作为链长通过主动的供应链管理也将成为受益者。典范企业例如西测测试打造一站式服务平台满足客户需求，中航沈飞持续推进“小核心、大协作”供应链管理模式变革降本增效。
　　拐点将至：需求确定背景下，企业能力改善紧抓景气释放
　　我国的武器装备现代化建设具备强监管、强计划属性，“战略牵引规划、规划牵引资源配置”为需求的底层动力，而军工行业单一产品的采购呈现脉冲式节奏，经过前期漫长严谨的研制阶段，产品定型后将快速放量，产能储备情况以及型号研制周期对于企业成长极为关键。优质赛道上代表性企业主体的扩产行为可以表征所在赛道的未来需求释放的确定性；在产品研制周期进入成熟阶段后，企业盈利能力将持续提升，典范企业例如航天电器在2021年定增扩产紧抓景气释放，航发动力旗下产品进入批产交付阶段后有望受益莱特定律盈利能力得到改善。
　　风险提示
　　1、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；
　　2、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性。