浙商证券-哔哩哔哩-9626.HK-事件点评：《三体》有望提振大会员及流量表现，看好复苏下广告弹性-221213

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　　投资要点
　　12月10日《三体》动画在B站独家开播，首播数据表现亮眼，有望拉动B站大会员收入、提振流量表现。近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动明年经济复苏，随着整体广告市场需求复苏叠加Story模式贡献的增量广告位，我们认为23年B站广告业务有望实现较大增长弹性。我们调高B站23-24年收入预测，测算公司2022/2023/2024年收入分别为218/284/352亿元，综合P/S和P/MAU估值法测算B站合理估值863亿元（969亿港元），目标价242港元，对应当前股价上行空间25%，维持“买入”评级。
　　《三体》动画首播数据表现亮眼
　　由B站主要出品，版权方三体宇宙、制作方艺画开天联合出品的《三体》动画，于12月10日在B站独家开播，是三体IP首部面世的影视化作品。截止12月12日15时，共播放2集，B站APP数据显示，播放数据表现亮眼：追番数量达到592.5万，合计播放量达1.3亿，单集平均播放量达6.5千万，远超B站其他头部动漫单集平均播放量。
　　《三体》有望提振大会员收入表现
　　根据B站介绍，《三体》首集免费，第5集起大会员专享（共15集），叠加大会员“双12”优惠活动，有望拉动大会员规模增长，提振大会员收入表现。除了《三体》外，B站仍储备大量动画作品，在10月29日B站2022-2023国创动画作品发布会上，共推出49部国创作品新内容，包括《镇魂街》、《凸变英雄X》等头部内容。
　　《三体》有望提振流量表现
　　根据B站介绍，《三体》动画每周更新1集，预计播放完毕将超3个月，播放期间有助于拉动B站新用户、DAU及使用时长增长，提振流量表现。根据七麦数据，《三体》播出后的12月11日，B站APP在IOS免费榜排名由41提升至21位，创35日（即国庆长假后）新高。我们观察到伴随着《三体》动画上映，众多UP主针对《三体》进行“二创”，这体现了B站独有的OGV+PUGV+Story生态，有利于优秀OGV内容持续传播，实现更高成本收益。
　　投资建议
　　近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动明年经济复苏，预计广告这一宏观敏感行业将明显反弹。随着整体广告市场需求复苏叠加Story模式贡献的增量广告位，我们认为23年B站广告业务有望实现较大增长弹性，达到81亿（YoY+58%，原预测70亿）。此外，随着B站增长目标调整为DAU以及组织进一步优化，我们认为销售费用率和研发费率有望在23年持续改善，盈利路径逐渐变得较为清晰。中长期，我们认为B站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固，且仍处于成长期。
　　考虑到明年广告市场复苏的预期，我们调高23-24年B站收入预测，测算公司2022/2023/2024年收入分别为218/284/352亿元（原预测：218/273/337亿元），Non-GAAP净利润分别为-67.0/-42.2/-3.0亿元（原预测：-67.0/-40.1/-3.3亿元）。综合P/S（给予23年收入3倍P/S）和P/MAU（给予23年MAU230元P/MAU）估值法测算B站合理估值863亿元（969亿港元），目标价242港元，对应当前股价上行空间25%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）用户增长不及预期；2）社区氛围淡化风险；3）美联储加息超预期风险。