申万宏源-北交所新股申购策略报告之四十五：纬达光电~高性能中小尺寸偏光片生产商-221213

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　　本期投资提示：
　　基本面：深耕中小尺寸偏光片行业，打造高耐久系列拳头产品。公司2004年成立，总部位于广东佛山，主要从事偏光片和光学薄膜材料的研发、生产与销售。公司专攻中小尺寸偏光片产品，主要服务于以车载显示屏、工控仪表等显示屏应用领域，主要客户包括多家模组企业。公司拳头产品为具备高耐久性能的染色系偏光片，是该领域进口替代的主要选择之一。产品在LCD领域技术成熟，逐步向OLED应用拓展。公司产品主要用于LCD技术，LCD液晶显示器是平板显示行业的主流产品，公司先后自主开发半透、位相差、双位相差等高性能偏光片，产品质量和稳定性获得下游客户的广泛认可，将直接受益全球LCD产能向中国大陆转移趋势。同时，公司积极布局OLED市场，已掌握AMOLED、PMOLED偏光片产品的关键生产技术和工艺，部分产品通过重点客户认证，具备批量生产的技术能力和客户基础。营收业绩较快增长，盈利能力持续向好。19-21年营收CAGR+17.23%；19-21年归母净利润CAGR+17.41%。2021年毛利率42.31%，净利率25.86%。22Q1~Q3营收同比-2.54%，归母净利润同比-5.25%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月15日，申购代码“889001”。初始发行规模3841.41万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），预计募资3.27亿元，发行后公司总市值13.09亿元。新股发行价格8.52元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为19.74倍，可比上市公司PE（TTM）中值为27.77倍。网上顶格申购需冻结资金1554.56万元，网下战略配售共引入战投7名，包括5家私募，1家公募，1家投资机构。
　　行业情况：终端需求向好，带动LCD市场扩容。偏光片是下游LCD生产所需的关键原材料，其供求与下游LCD产业发展紧密相关。随着下游各类新产品的更新换代频率的提升，下游终端产品的强劲需求带动面板的需求持续上涨。下游亟需国产化配套，本土厂商迎发展机遇。全球LCD产业链加速向中国转移，中国境内LCD产能占比持续攀升，2020年超50%。一直以来，LCD厂商的偏光片原材料主要向日本、韩国和中国台湾采购，随着LCD产业链向中国境内转移，LCD厂商面临着成本高、交期长的问题，亟需国内偏光片替代进口产品。中国境内偏光片厂商可就近为LCD厂商提供服务，且交期短、成本低，随着高端产品技术能力的提升，产品进口替代优势明显。
　　申购分析意见：公司专攻中小尺寸偏光片产品，打造高耐久系列拳头产品，是该领域进口替代的主要选择之一。公司产品技术在LCD领域成熟，直接受益于全球LCD产能向大陆转移。同时公司积极布局OLED市场，部分产品通过重点客户认证。募投大幅扩充产能，拓展新利润增长点。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比偏低，且老股占比较低。
　　风险因素：1）原材料供应集中及价格波动的风险；2）产品结构单一的风险；3）客户集中度较高的风险；4）平板显示技术替代的风险。