天风证券-策略 · 专题：创50启示录，业绩与盈利性如何高位再平衡？-221213

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　　1.创50：成长性与盈利性双高的指数
　　创业板50指数（399673.SZ）由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。
　　横向对比，创50指数中大盘成长风格突出，在且在高成长行业上有相对同类指数更高的暴露。创50前10大行业权重合计89%，接近主流宽基的2-3倍，同时重点覆盖电池、光伏、医疗、半导体等成长行业，成长风格显著。
　　创50自创业板指优中选优，业绩成长性与盈利能力长期领先于主流宽基与同类成长指数。近10年来，创50多数时间的ROE增速和归母净利润增速强于主流宽基，体现了突出的业绩成长性与盈利能力稳健性。同时，创50行业分布几经变迁，始终聚焦特定时期的高成长板块，行业适应性是创50指数长期高成长性的重要保障。
　　创业板注册制落地，创50择股优势进一步凸显。20年8月注册制实施后，创业板上市首日涨幅中位水平提升接近3倍，打新性价比明显提高，但上市后短中期收益整体呈下降趋势，特别是同注册制实施前相比、上市后半年内更倾向于取得负收益，对二级市场投资者价值发现的能力提出了更高层次的要求，聚焦中大盘、高成长的50指数的风险回报比愈加突出。
　　2.创50历史复盘：业绩与盈利性如何高位均衡？
　　2011年以来，创业板指市场表现整体优于大市，而创业板50的长期市场表现优于创业板指，尽管逐年来看相对收益有不稳定情况，但长期的收益率、夏普率均显著占优。具体到阶段：
　　（1）2011-2012年：杀估值、拔业绩，绝对收益下行，相对收益落后。代表性行业：电子、医药。
　　（2）2013-2015年：估值业绩双升，绝对收益上行、相对收益占优。代表性行业：移动互联网红利下的计算机、传媒，和4G基建放量下的通信。
　　（3）2016-2019年：估值业绩双杀，绝对收益下行，相对收益落后。代表性行业：大范围计提商誉减值的TMT等。
　　（4）2020年-今：产业周期快速上行拔业绩、消化估值，绝对收益和相对收益占优。代表性行业：新能源、医药、半导体、信创等。
　　结论：宏观因素仅影响短期估值，市场表现更多取决于盈利贡献。
　　3.风格复盘：从美股50年复盘看A股风格轮动
　　宏观层面，市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。复盘过去50年美股风格切换的规律，两种情形下小盘风格大概率占优：
　　（1）极端动荡的年代或是事件危机之后，由于基数作用或流动性过剩，中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大，出现趋势性跑赢大盘股的情形。
　　（2）政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会，随着经济体或产业蛋糕不断被做大，中小公司有望充分享受经济或产业快速成长红利而迎来逆袭的机会。
　　结论：考虑到明年海外流动性政策、我国出口、国内增量政策落地、地缘政治摩擦等宏观要素组合仍有较强的不确定性，而当前的主流成长板块如新能源等尚处在产业周期上行、渗透率攀升阶段，逻辑相对独立于宏观面，目前来看，成长与价值的盈利增速差仍在上行趋势中，因此未来半年成长风格可能仍有一定优势。
　　5.鹏华创业板50ETF（159681）以紧密追踪创50指数为目标，精选创业板龙头企业，聚焦优势成长领域，为投资者提供一键布局创业板50指数的投资工具，发行期为12月12日-12月16日，建议关注。
　　风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。